亚洲PE市场成高回报关键 中国本土退出成热点
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来源：资本市场 时间：2008-1-11 |
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私募股权投资一直以其长期收益高于公开市场及投资的多元化等特性，成为投资者青睐的资产类别。在机构投资者不断追逐预期盈利水平的时代，直接投资成为继网络销售商之后实现有限合伙人投资组合价值最大化的成功秘诀。时下，在西方信贷紧缩的鼓吹者们呼吁投资应向基本价值回归之时，人们的注意力已重新转向私募股权投资是如何回报其投资人的，以及这些收益又是如何、何时能够真正高于股票市场对投资者的回报的问题上来了。 私募与公募 有关私募投资的一个根本问题其实很简单，就是其各个项目的投资回报总和到底比公开市场获得的溢价高出多少。在亚洲，这个答案比较复杂，这是由当地的股票市场特性所决定的：市场比较分散、各行业及增长区域的不协调以及缺乏市场透明度等。 持续增长的宏观经济形式，吸引了越来越多的机构投资者来到亚洲。Alvarez & Marsal公司董事总经理Fernando Gaspar着眼于那种资产类别最能代表这种增长的公司，他表示：“如果该问题开启了投资者如何搭乘亚洲宏观经济增长的便车来获利，那么他们一样可以通过私募或资本市场这趟快车来获得回报，但两种策略都需承担风险，并需要那些成功投资者的各项技能。同时我们把亚洲笼统地作为一个整体来谈论是不可行的，因为亚洲的每一个市场都有其独特的风险。” 霸菱亚洲创始人及行政总裁庄奕诚表示希望两种市场都能增加透明度，至少对一般合伙人更透明些，加上更为有利的定价，这是私募相对于直接的公募股权投资来说拥有的两个关键优势。 私募在亚洲 私募投资通常以公开市场上的流通价格为基准来定价，在亚太地区，有一系列具备不同层次收益和业绩的公开市场可供参考。公开市场在某些时候甚至比私募投资更缺乏可靠性和更具风险性。 Gaspar以中国近期暴涨的私募市场为例进行了阐述。“对于中国投资者来说，把人民币投放到国外是比较困难的。限于较少的投资渠道，那些向国内的投资需求所开放的资产类别已出现泡沫，如房地产以及近期尤为壮观但已出现泡沫的股票市场，A股的交易价格已明显比同种或同类公司的H股的溢价高出许多。因此这可以说是中国及中国资本市场的特殊情况之一。” Chrys Capital高级董事总经理Ashish Dhawan指出，私募在印度虽还远远不能稀释公开市场上的投资，但实际上已与公开市场的关联度日益紧密。而且，与近期强劲的印度交易所的业绩表现相对照，直接投资也必须要证明它的魅力所在。“公开市场表现非凡。”他说，“在印度，私募与其关联度相当高。其中半数交易属于上市后私募投资。” 私募收获更好回报的原因 “私募股权投资者通常锁定的目标公司都需要经历某种形式的变革(如生产力的扩张、收购、产品线的延伸或重新调整等)，而私募公司的投资则在这些变革中扮演催化剂的角色。” 庄奕诚指出了私募股权投资虏获骄人业绩的根本原因。 “私募股权基金着眼于将资本投入到这些公开市场中运作，对于投入到私募基金的投资人来说，必须要有一个清醒的认识是：当选择IPO作为退出渠道时，私募投资专家对这些公开市场的特性是有很明确且独到的见解的。”Gaspar提醒说，“即便不进行IPO，这些职业投资人也需要明了那些与他们持有的投资组合公司有竞争的上市公司，他们是如何通过IPO在上市后跟随其公开市场上市值的变动或增值或缩水的。” 亚洲市场的一些基本特性使直接投资成为蕴涵高增值的选择。“亚洲私募股权投资将得益于总体较高的增长前景，以及对用来收购所发债券的低信任度，”庄奕诚说。“最后一点是，亚洲市场目前具备空前的流动性。市场愿意支付非常有吸引力的溢价倍数，这为私募投资者创造了同样有吸引力的退出渠道。” Dhawan指出，由于来自区域和当地私募投资者投放到印度的资金太多，“私募股权市场的估值往往高于公开市场。”其他地区的情形也已助长了这种差异，他解释道。“在亚洲其他地方的资金配置途径已被切断或暂缓。印度则正在得到全球基金格外的关注。我们看到越来越多的全球基金在这里设立，更多的本地基金也正在募集中。” “公转私”模式盛行 “公转私”(Public to Private) 交易是在私募股权投资业中一种被广泛使用的标准工具。在亚太地区，由于收购目标规模相对较小，加上一些地区为了获得声誉而寻求上市的趋势，此时就意味着对上市公司投资几乎不可避免地成为所有基金寻求合理交易目标规模的方式。在亚太地区的并购交易中，私有化应该成为一种盛行的模式。但是，相对于把那些企业退市而言，这里也有很多积极的原因使他们继续保持公众公司的身份。 由于存在着不同的上市要求、不同水平的上市公司以及不同的经济情况，亚太地区存在着过多的股票交易所。私有化机会因此也就自然不同，并且市场的繁荣程度也相对不同。 “亚洲市场是很多元化的。”Longreach Group主席Mark Chiba说，考虑到这种多元化，“在公众市场中，这里也有一些市场低效率的问题。”原因很简单：大量的股票都被有限数量的利益相关者持有，通常是那些创始企业家庭以及他们的联盟。他们缺乏透明度，在某些情况下监管不足，不管是更广的经济体还是母公司的结构，上市公司都没有完全反映出这些情况。 在对潜在目标进行交易时，那些寻求在亚洲做私有化交易的基金经常会遇到这样一个基本问题：一直以来创始人和商业王朝的声望以及地位都与上市公司地位紧密相连。在一些市场中，例如日本，这存在于企业的全部管理和劳动力中。 无论如何，做出公转私的决策总是要遵循“就事论事”的原则，Chiba 概括道：“我们可以在同一个领域里观察两家不同的公司，其中一个实行私有化会更实际，而另一个进行公募则更有意义。” 新行业新机会 一个有目共睹的现象是，整个亚太区的VC投资行业已经在迅速扩大。伴随亚洲不断增长的经济形势，更多的经济领域呈现出爆发式增长。众多专注亚洲区机会的投资人关注的行业也各不相同。 华登国际董事长陈立武认为两个大的主题是：软件和服务业在亚洲将会发生新的变化。他指出，将对半导体行业，特别是虚拟设备，保持很高的兴趣；他还看到了用科技手段支持影像设备增值空间的机会。清洁能源和自然资源等领域也同样使其很感兴趣，就像高端健康服务和生命科学一样。 “我们会继续在日本发掘有意思的公司。”日本投资公司Globis Capital Partners的董事总经理Yoshito Hori说。在科技领域，他更看好MVNO(移动虚拟运营商)、IPTV、科技相关服务业、医疗服务、软件、移动解决以及3G等领域。 “联想投资将继续专注于IT领域，包括互联网和无线服务业，IC设计等。”联想投资执行董事李家庆说，“但是我们也会拓展一些非IT以及一些成长期的投资项目。” 被访谈者们共同认为，中国创业投资市场正呈现一个有趣的现象，A股市场出现前所未有的活力。有些A股上市公司出现了50甚至100倍的市盈率，超出了纳斯达克和香港市场的市盈率。这将促使更多的创业投资公司把目光转移到中国本土市场的退出渠道上来。 |
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