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PE基金的基金——投资私募股权基金新渠道

来源：证券市场周刊时间：2008-6-5

　　私募股权FOF的局限

　　当然，私募股权FOF也有其不足之处。

　　第一，私募股权FOF组合投资的策略并不能完全回避私募股权高风险的本性，私募股权FOF的管理水平也会良莠不齐。

　　第二，一些FOF多样化的策略可能会局限于其管理人自身所管理的基金，而不能得到充分的多样化。

　　第三，当FOF发展的太大时很容易采取“指数基金”的投资策略，而不能保持较高的选择标准，从而不能实现最优回报。

　　第四，跟私募股权基金一样，私募股权FOF属于长期投资的资产类别，流动性较差。

　　私募股权FOF的投资者结构

　　私募股权是一种高风险投资，募集对象必须是合格的投资人，即有一定风险承受能力的机构和自然人。在美国，大部分私募股权基金只对机构投资者以及富豪开放。合格的PE投资者通常被要求有100万美元的净财富，有证明的20万美元的个人年收入或者30万美元的夫妻共同收入以及这种收入水平会持续的预期。而其投资的最低门槛更是高达500万美元，有的还要求有相应的企业投资机会等资源。FOF虽然可以帮助资金有限的机构和个人实现投资的多样化，但是也无法降低PE投资门槛的绝对水平。这表明PE投资绝不是股市上的中小散户可以参与的，即使是通过FOF。

　　以欧洲为例，按FOF的投资者类型划分，占比最大的四类投资者分别是保险公司、公共养老基金、银行和金融机构及私人养老基金。这四类投资者全部为机构投资者，其在所有投资者中所占的比重已达69%。并且，在剩下的31%中仍然是机构投资者占据了较大的比重。当然，大机构由于其规模少有参与FOF的投资。在FOF的投资者中最多的还是较小的机构投资者（图3）。数据显示，有75%的投资者资产规模是在100万美元以下的。

　　中国PE时代的来临与私募股权FOF前景展望

　　随着股权分置改革的进行，中国的A股市场变得异常火爆。当人们还在街头巷尾为全民炒股时代的来临而津津乐道时，不经意间PE越来越多地进入了我们的视野，PE时代悄然将至。据估计，在股权市场上，有97%以上的企业由于达不到企业上市的门槛而不能在股票交易所挂牌交易。因此，如果将股权市场比作金字塔，上市公司股权只能是塔顶，而数量庞大的私募股权才是厚重的塔基。随着我国主板和中小板市场交易的活跃，创业板市场、场外交易市场建设的加快，多层次资本市场的渐渐形成，股权投资逐渐拥有了更多的投资场所和市场退出渠道。在股权投资高额回报的吸引下，作为塔基的私募股权就必然吸引越来越多的资金涌入，从而带来PE行业的繁荣。

　　在国内，随着PE相关法律的完善和投融资环境的改观，越来越多的世界顶级私募股权机构大举抢滩中国市场。亚洲私募股权研究中心数据显示，2006年对内地企业私募股权的投资较上年增长一倍，达到73亿美元。而本土私募股权基金也不甘落后，去年有6只由中国本土机构发起设立的私募股权基金成功募集，募集金额达到15.17亿美元。而随着2007年6月1日新《合伙企业法》的实施，有限合伙方式为国内私募股权基金的发展打下了坚实的基础。自该法开始实施以来，近10个合伙制私募股权基金在各地纷纷设立。而目前在中国，机构投资者投资股权基金的限制尚未完全放开，等到银行、证券公司、保险公司、养老金等投资机构也被完全允许成为合格的机构投资人的时候，PE时代就真的来临了。

　　随着私募股权基金的发展，FOF也必将随之得到发展。而它的发展，又将改变私募股权基金的封闭和投资基金数量有限单一的局面，成为私募股权资金的重要来源。这对于那些在传统上对私募股权就很少的国家和地区将显得尤为重要，它将使得这些国家和地区在私募股权上的投资产生巨大的增长。在中国有限合伙制的引入已为商业银行、保险公司、养老金等机构投资人介入私募股权基金创造了必要条件。中国经济的持续高增长所蕴含的巨大投资机会，以及私募股权可能带来的惊人回报必将吸引越来越多的机构投资者参与到私募股权中来。可以预见，未来随着私募股权领域对机构投资者的完全放开，在私募股权领域经验丰富的FOF将为越来越多的机构投资者架起参与私募股权的桥梁。FOF必将在中国PE时代大有作为，成为中国机构投资者分享PE投资高额收益的重要手段。