同业并购规模大增私募股权投资机构边旁观边等待--中国投融资专家|葳尔资本|股权投资|股权投资信托|中国北方第一家私募股权基金

同业并购规模大增私募股权投资机构边旁观边等待

来源：中国经营报时间：2008-7-28

　　虽然“不到万不得已，不考虑并购退出”仍是不少VC（风险投资）和PE（私募股权基金）坚持的原则，但在境内外企业并购热火朝天、国内资本市场不景气的背景下，并购退出或许将成为他们的下一个选择。

　　投中集团数据显示，今年二季度，中国境内并购案例数量及金额大幅上升。业内人士认为，主导这一热潮的，是不少企业去年通过IPO（首次公开发行）筹集的大量资金。而其间，选择这种方式退出的PE和VC只占极少数。多位PE、VC领域人士表示，在内地股市IPO至少推迟1年的预期下，并购退出的机会已经逐步显现。

　　企业经营变化引发并购

　　摩根大通数据显示，今年以来全球跨国并购交易有所回落，上半年交易额仅为7320亿美元，不及去年全年交易额2万亿美元的一半。但中国市场一枝独秀。投中集团数据显示，2008年二季度，中国境内并购案例数量、金额等均大幅度增加：境内并购案例134起，环比上升346.7%；已披露金额案例98起，涉及并购金额96.55亿美元，环比上升263.5%；平均并购金额0.99亿美元，环比下降7.3%。

　　业内人士分析，二季度并购市场大热的主要原因，是不少企业去年通过IPO筹集的大量资金，今年到了大规模运用的时期。例如2007年上市的新兴能源企业金风科技（002202.SZ），今年投资4124万欧元并购德国的VENSYS公司，这是该公司IPO后的第一笔并购。

　　同行业的战略并购，是今年并购市场的另一热点。受原材料成本上升和宏观调控影响，不少企业陷入盈利下降甚至经营困难的局面，这给行业龙头企业提供了最好的并购机会。2008年5月，SOHO中国（0410.HK）以55亿元代价并购凯恒房地产公司，获得凯恒旗下凯恒中心的开发权，这是SOHO中国通过IPO融资后，第三次并购其他公司旗下的地产项目。

　　中星资本合伙人傅振翔告诉记者，今年下半年，该基金的重要任务之一是促进被投资项目在同业之间的并购：“一些企业虽然短期出现了问题，但长期价值依然存在，这给并购提供了很好的机会。”

　　收益过低成为退出阻碍

　　上海创业投资管理有限公司注重早期投资。其总裁陈爱国介绍，该公司近年来退出的项目，90%以上都是选择并购方式。“睿因科技卖给了野村证券，拓能医疗卖给了绿谷集团，泽生科技卖给了一家美国的基金，都是选择在上市前并购退出。”

　　虽然PE投资案例和IPO案例环比均有大幅增加，但二季度数据显示，PE主导的并购仍然较少。投中集团数据表明，该类型的并购，境内二季度只有1起：太阳能企业尚德电力（STP.US）并购太阳能原料供应商顺大半导体，英联投资在参与顺大半导体15个月后，通过并购方式退出。如果按照清科集团的计算基准（PE持股超过20%），二季度有4起并购与VC及PE相关，其中包括高盛和弘毅参与中联重科（000157.SZ）出境并购的CIFA100%股权的案例。

　　某外资基金投资经理告诉记者，外资PE在境外运用并购已经比较成熟，但在国内目前的并购项目仍然较少。主要原因之一，是部分外资利用直接投资的方式溢价并购国内项目，进而将资金转移到股市和房地产市场进行投资。在今年防止热钱流入的大背景下，外管局普遍对外资基金的并购进行了更加严格的审查，“否定了不少”。

　　深圳达晨创投总裁肖冰认为，PE尚未利用国内并购方式大规模退出，主要是因为收益率不理想。7月23日，拓维信息（002261.SZ）通过IPO方式上市，达晨创投向该公司投资了1500万元，等待了7年，最终赚了40倍，超过了之前投资同洲电子（002052.SZ）30倍的收益率。但该公司的并购项目收益率相对较低，“明显达不到预期”。肖冰说，通过该种方式退出的，通常都是因为与股东的矛盾无法解决。

　　陈爱国表示，虽然该公司投资的项目通过并购方式退出，并不是因为股东纠纷原因，但收益率平均只有3～4倍。陈爱国的主要投资方式是天使投资，大部分项目耗时长达3～5年，采用并购方式退出的原因，是由于公司基金有存续期，必须在一定时间后退出。今年以来，由于市场行情不好，并购方式还遭到了压价，退出更有压力。“但这是大环境的原因，只能怪运气不好。”

　　边旁观边等待

　　市场行情不好，成为通过并购方式退出的阻碍。但陈爱国认为，虽然通过IPO方式退出，确实可以实现较高的收益率，但并非所有的基金都愿意等上10年甚至更长时间：“通过并购进入并择机退出，在市场低潮期会有更多运用。”

　　前述外资基金投资经理告诉记者，由于中国企业的出境并购越来越多，外资基金特别是有国外金融市场人脉和资源的基金，进行跨境并购的机会将会增加。事实上，其所在的基金目前就正在洽谈一项这样的并购。

　　投中集团的数据显示，二季度共有出境并购案例15起，环比上升275%；涉及金额45.13亿美元，环比上升37.3%。能源、连锁经营等行业，上半年并购也比较活跃，但投资其中的PE及VC利用并购退出的案例仍然较少。投中集团分析认为，这些行业的并购需求较高，容易实现并购退出。

　　数据显示，今年二季度，IPO退出方式占PE、VC等投资机构退出总量的93.3%，通过并购退出的仅占6.7%。但陈爱国表示，IPO上市的企业在整体企业数量中还是少数，因此并购仍然会成为PE和VC退出的主要方式之一。以上海市创业投资协会的研究报告数据为例，2007年，上海地区外资创业投资公司采用境外上市和境外上市公司收购方式退出的比例各占50%；内资创业投资公司中，采用境内非上市公司或自然人收购方式退出的比例为31.82%，采用管理层回购的比例为27.27%，超过了境内外IPO的占比。