“下半年我不会看户外新媒体的项目了。”8月初，天使投资人、凯黎世国际的CEO全雳告诉记者。

　　在PE及VC领域，和全雳有相同看法的投资人不在少数。在TMT（数字新媒体）投资和VC、PE投资集体降温时期，此前被“过度投资”的户外新媒体，成为VC率先谨慎规避的领域。

　　“户外新媒体等TMT领域，是以创新商业模式取胜的典型代表。但目前我们更关注以技术取胜的项目，例如新能源、医疗、环保等项目。”软银中国投资经理张思亮认为。

　　“桌之尚”难题

　　“广告份额就那么多，分食广告的媒体却越来越多，新媒体领域确实在经历冬天的煎熬。很多人会倒下去，我们可能也会是其中之一。”奥运期间，部分新媒体开始分享奥运盛宴之时，桌之尚的CEO王维依然对自己有清醒的认识。“我还在坚持，坚信自己能成为一匹黑马。”

　　实际上，桌之尚是分众传媒（FMCN.US）的另一个复制品。楼宇和卖场里有分众传媒；公交车上有华视传媒（VISN. US）、世通华纳和巴士在线；火车上有鼎程传媒；机场和航班上有航美传媒（AMCN.US）；出租车里是触动传媒；酒店是百泰传媒的天下。在连KTV、卫生间都不断有新媒体进入的时候，王维的一次就餐等待经历也催生了一个新的媒体形式——桌面媒体。

　　用王维的话来说，顾客等待点餐的时间里，餐牌上的广告就能够达到强制收看的效果，从而为客户的产品提供广告传播效应。与分众等进入渠道都需要缴纳不菲的进场费不同，王维的桌之尚不需要交进场费，但需要给餐厅免费提供一个叫餐电子服务牌，这就是王维的主要成本构成。

　　王维之前的经历，主要集中在休闲游戏而非新媒体领域。2007年4月，王维把成立桌之尚的想法与第一位投资人沟通后，很快就拿到了数百万元人民币启动资金。2007年年底，在私募投资火热的时期，第二轮资金进来时，桌之尚的估值已经上升到几百万美元，而其全国业务当时还没有正式启动。

　　因为完全搭建一个新的媒体平台的初期成本很高，只有靠着第二笔资金，桌之尚才得以迅速在深圳、北京等地开设了分公司。而据记者了解，今年年中，由于对行业前景的谨慎，投资人对是否投资第三笔资金心存疑虑，该公司资金链一度较为紧张。

　　但8月初，王维告诉记者，已经成功说服了投资人继续第三轮投资：“年内资金流已经不是问题，但广告收入的压力确实比较大。目前只完成了计划的35％，剩下的5个月，任务艰巨。”

　　由于目前的投资人和王维本人的新媒体资源有限，桌之尚非常需要有资源的专业PE或VC加盟。王维说他已经和一些机构沟通过，但得到的答复都是“只有年底各项营收达标后，才会决定投资”。“下半年是公司非常关键的时期，经营业绩直接决定着公司是否能够实现盈亏平衡，以及吸引专业的投资机构。”王维说。

　　按照王维的蓝图，在新媒体竞争日益激烈的今天，积聚足够资源后，该公司将会给客户提供越来越多的增值服务，未来公司的平面广告牌，也会往数字媒体方向发展。

　　“我们要么成为黑马，要么面临失败。但现在的任务是生存。”王维很清楚自己的处境，他说，在覆盖网点有限的情况下，目前该公司的广告收入范围还相对零散，但随着覆盖面的扩大，下半年的广告营收预期会快速增长，“完成计划的问题不大。”

　　“商业模式”失宠

　　虽然王维对其经营的桌之尚还十分有信心，但VC对此领域却十分谨慎。天使投资人瞿军晖认为，中国的广告主已经越来越理性，在不能判断投放收益的情况下，广告投放会越来越精细。同时，由于对经济滑坡的担心，2009年的企业广告预期会大幅缩减，这些因素都对新媒体极为不利。

　　“新媒体还有一个经营壁垒问题。”瞿军晖解释，如果渠道复制成本不高，跟随经营就很容易，投资价值不高。这一点上，他比较认同航空领域的航美传媒和列车领域的鼎程传媒。他认为，由于占据垄断渠道，即使是同样复制分众模式，他们也仍然有生存空间。而酒店垄断渠道的百泰传媒，6月份也拿到了3000万美元的风投。但在这方面，桌之尚处于相对弱势。

　　瞿军晖同时认为，由于延续分众模式的户外新媒体都需要搭建新平台，在户外新媒体的投资后期，项目投资价值也不高。“如果不需要高昂的初期成本，而是在现有资源上进行第三方资源整合，优势还比较明显。”

　　据记者了解，这方面业内比较推崇的是“共合网模式”，即整合有广告投放意向的10家企业，在企业自身渠道免费发放对方广告，企业的广告也可以免费在另外10家企业播放，提供资源整合的“共合网”的主要盈利方式是从企业处收加盟费。

　　投资该模式的张思亮告诉记者，目前共合网的经营比较稳定，但也面临着巨大的同类竞争的压力：“户外新媒体的投资机会已经不大，除非媒体确实有大的影响力和覆盖面，同时在受众定位和规模控制上有独到之处。”

　　据悉，目前一些新媒体已经暴露了一定风险。业内知情人士告诉记者，此前获得7000万美元投资的巴士在线，2005年至今的广告收入不足1亿元人民币，目前经营已经陷入窘境，公司有意以2.5亿元的项目寻找并购方，但市场仍然比较谨慎。

　　全雳认为，创业者采用跟随策略参与竞争无可厚非，但在分众神话后，户外新媒体跟随者过多，导致了该行业的泡沫现象，才会被大多数投资人抛弃：“但基于网游和互联网营销的新媒体模式，仍然有比较大的投资机会。”

　　技术模式风行？

　　户外新媒体过冬的背后，是整个TMT投资去年以来的清淡局面。投中集团的数据显示，2007年后三个季度，TMT领域的投资案例和投资金额占整个创业投资市场的比例呈现持续下降格局，分别是57％、43％、37％和63％、30％、34％。

　　进入2008年以来，虽然TMT领域投资有一些恢复性反弹，但这主要与第二季度中国电信、中国联通和中国网通之间的巨额并购有关。其余的投资项目则呈现出投资案例下降，但单笔投资金额增加的局面，“要么不投资，要么就巨额投资一个好项目”的情况越来越多。

　　投中集团的数据显示，2007年，中国创投市场TMT行业投资进入调整阶段。但随着TMT行业估值日趋合理以及商业模式的创新，TMT行业仍可能是创投机构重点投资领域——这说明，好的商业模式对投资机构的吸引力仍然较大。

　　但值得注意的是，现阶段PE和VC的投资重点已经逐渐向高技术含量领域发展。刚刚过去的7月份，国内私募股权和创业投资市场募资市场的募资规模为2.87亿美元，在环比减少71.5％的情况下，仅成立的一只外资基金的投资领域是拟投资中国的健康医疗领域。而7月份由新和成（002001.SZ）和上海联创开始募集的5亿元人民币基金，也准备主要投资环保和清洁能源类、高附加值制造类和服务类企业。

　　一位外资基金的投资经理告诉记者，新能源、新材料等领域主要代表了技术模式的壁垒优势，这对商业模式创新日益困难的TMT领域是一个有力的补充，特别是在经济下行的环境下，有技术壁垒的企业会比纯粹商业模式创新的企业的竞争力更强。他认为，今后一段时期，有实际竞争实力的项目，无疑将吸引越来越多的资金。