多年来，私募股权基金有如高高在上的浮云，其资本和实体产业对接的诱人利润和惊艳火花，令普通投资者望尘莫及。投资门槛高，受众狭窄，间接的把私募股权基金塑造为神秘而不可接近的对象。

　　而事实上，这一行业在中国的发展方向正经历着巨大变革，自今年以来，一些国内创投公司已开始通过信托进行私募股权基金的募集，对投资者来说，门槛大大降低，而过去普通投资者遥不可及的pre-IPO投资(上市前投资)，成为其最大的亮点。

　　信托化私募股权基金亮相

　　今年4月，由湖南信托推出的“深圳达晨信托产品系列之创业投资一号集合资金信托产品”，率先开启了私募股权基金通过信托跑道进行募集的先河。这也是在信托新政之后，一款真正意义上的产业领域股权投资资金的信托产品。

　　湖南信托推出的“深圳达晨”信托产品，将多个由投资者指定用途的信托资金集合管理和运用，参与Pre-IPO，即投资于拟上市公司，主要是拥有核心技术或者创新型经营模式的高成长型企业，以获得超额的股权投资收益。

　　尽管此前也有类似的股权投资信托计划出台，但之前的类似产品几乎都设计有股权溢价回购或者其他类似安排，使之变性为短期债权融资性质的产品，而非真正意义上的私募股权投资。湖南信托推出的这只产品，可以说是开创了信托化私募股权基金的先河。

　　此后，深国投，交银国信等机构均纷纷尝试推出类似产品，在结构化配比等方面均有不同程度的优化。比如近期由交银信托推出的“上海盈创股权投资集合资金信托计划”，就采用了结构化配比的方式，投资顾问上海盈创投资管理有限公司同时作为该信托计划B类委托人(即一般受益人)认购信托计划的10%，一旦当信托发生亏损，投资顾问上海盈创将以其认购的金额为限，弥补投资人的本金损失直至其认购份额弥补完毕为止。

　　在这个产品中，投资者和创投公司还将按照8∶2的比例，对收益进行分成。但和一般的证券投资类信托相比，这类股权投资信托的业绩门槛明显比较高。比如“上海盈创”的这只产品就规定，当投资顾问的投资业绩低于25%时，投资顾问不收取其业绩分成，即投资管理人只有在收益超过25%时才对超出部分的收益计提浮动业绩报酬，投资者的收益上不封顶。

　　另一只由交银信托推出的产品“新奥林耐股权投资集合资金信托计划”，则采用了担保的方式，为投资者提供本金保障。产品条款中规定，对于存续期满后，未退出的项目股权，将由新奥资本以本金或本金之上的价格回购，新奥集团为此提供担保。

　　这类产品最为诱人之处，在于其潜在的超额回报。由于所募集资金的投向基本是拟上市项目，如果最终上市成功，回报率将是非常具有吸引力的。

　　以上海盈创为例，该公司的发起股东包括上海创业投资管理有限公司、优势资本(中国)有限公司、上海星中投资(中星资本)顾问有限公司、上海蓝豚投资管理有限公司和上海宏图投资管理有限公司。根据上海盈创提供的数据，盈创的这几家股东至今已完成投资退出的项目达60余个，平均收益率高达400%。

　　但值得注意的是，私募股权基金的收益率水平和投资管理人的项目资源以及投资水平有直接的关系，同时投资拟上市企业的风险也是很高的，在资金退出渠道有限的情况下，投资失败的风险不仅存在，而且是相当正常的。按照某业内人士的说法，如果一个私募股权基金投资于10个项目，其中3个能够成功上市并退出，投资者所能获得的收益率将相当可观。

　　风险在何处

　　对投资者来说，私募股权的投资虽然诱人，但其中所蕴含的风险也是不容忽视的。

　　首先，创投行业在国内面临的大环境，对其投资者而言还有不少挑战。一个问题是退出机制，创业板究竟何时能推出还是个疑问。换言之，对创投行业而言，最直接的资金退出渠道目前仍然是个未知数，而通过主板上市，或是海外市场上市，以及股权转让等方式仍然是主要的退出渠道。

　　另一个问题是，近几年来大批国际资本涌入国内创投市场，激烈的竞争之下，优质的项目资源成为各创投争夺的焦点，而对本土创投公司而言，其获取项目资源的能力成为关键。

　　据统计，今年第一季度国内市场上共有18家中外创投机构新设23只创投基金，其中，可投资于中国内地的创投资本高达22.64亿美元，处于历年来第二历史高位。同时，有116家企业得到创投机构的资金支持，已披露金额达9.41亿美元，比上年同期分别增长73.1%和124.5%。

　　此外，创业投资单笔投资额越来越大，成为近年来中国创投市场的一个发展趋势。具体表现是整体平均投资额增大、数千万美元的巨额投资频频出现等。

　　随着大量资本涌入，创投行业已经显现“红海”，出现许多基金争抢一个项目的情况，创投资本也可能面对投资回报降低的困境，尤其是获取项目资源能力较弱的公司。

　　同时值得注意的是，目前国内创投的形势是，外资占据主导地位，本土公司的质量和能力良莠不齐，虽然这两年有所发展，但还是只能作为一只生力军的形象出现在市场上，短期内仍难以撼动外资的领跑地位。在这种情况下，投资者对于创投实力和能力的甄别就相当重要。

　　不过和几年前相比，本土创投公司的活跃度明显提升，尤其从目前创业板的上市框架来看，对本土创投而言应是略占优势。

　　其次，对投资者来说，需要注意的是，这类产品的投资期限一般比较长，流动性风险不容忽视。例如上文中提到的“上海盈创”和“新奥林耐”两只产品，投资期限均为5年，这主要是和私募股权基金的项目周期有关。

　　总体而言，对于一个有经验有实力的创投来说，投资亏损的可能性是可以被很好的控制的。创投可以利用市场信息的不对称来主动控制风险，通过对所投资企业的项目筛选及尽职调查来识别风险，也可以通过特别的方式来降低风险，比如采用债转股或是对赌等方式，最重要的是，创投在投资的过程中还通过自己的参与监控风险，并在此过程中为所投资的企业创造价值。

　　通常，在投资一个项目后，创投会在项目公司的董事会中派驻董事，在对方的财务等关键部门也会派驻监管人员，一旦出现风险，将会通过与企业事前签订的退出条款及时撤出资金。

　　从这个意义上来说，创投投资亏损的风险是比较有限的，对投资者来说，流动性风险是主要的风险，因为投入项目的资金一般情况下在项目结束之前是无法变现的，所以投资者也无法提前取回自己的投资本金，唯一的方法可能是私下转让信托资产。

　　发展空间巨大

　　由于和证券投资相关度极低，潜在收益较高，近些年来私募股权基金在全球蓬勃发展。而对国内市场而言，私募股权基金的发展才刚刚起步而已。

　　近几年来，随着中国经济长期保持高速平稳发展，创造出一大批优秀的企业，因而也产生了利用资本市场继续做大做强的内在需求。同时，由于我国经济转型过程中，一大批企业存在重组、转制需求，有一大批企业面临着利用资本市场重组、提升核心竞争力的需求，这些企业的出现与发展，给创投市场提供了源源不断的素材。

　　另一方面，近几年来我国资本市场的快速发展，是创投市场发展的重要保证。A股市场无论是规模还是市场机制本身，都发生了非常大的转变，伴随着即将推出的创业板，有利的推动了创投市场的蓬勃发展，但由于行业的特殊性，所以还需更多相关的扶持政策。无论如何，这一行业面临巨大的机遇，对投资者来说，也是巨大的机遇。