投资开闸

　　根据保监会主席助理袁力近期的公开表示，保险公司未上市企业股权投资包括基础设施投资和未上市企业股权两部分。记者从当天参会人士处了解到，包括保险资金能否交给专业PE（私募股权基金）管理等问题在内，目前保监会已经在草拟相关的细则，不过并没有形成定型文件。

　　“保监会主要强调了风险可控，试点先行。”上述参会人士告诉记者，具体投资比例、投向限制等方面还没有确定，不过可以参考之前保险公司投资未上市银行股权的相关规定。

　　据了解，2006年保监会曾经发布了《关于保险机构投资商业银行股权的通知》，允许保险资金投资未上市银行的股权。投资金额方面，一般投资（低于5％）和参股类重大投资（5％～10％）余额的合计，不超过该机构上年末总资产的3％；一般投资单一银行股权的余额，不超过该机构上年末总资产的1％；其他重大投资（10％以上）的余额报中国保监会审批；重大投资运用公司资本金的余额，不超过该机构上年末实收资本扣除累计亏损的40％。

　　目前业内预计，保监会将会大概放行2000亿元规模用于初期试点，基础设施和一般未上市股权各1000亿元，占保险可用资金２.88万亿元的７％左右。

　　虽然保险公司投资未上市企业股权的具体细则还未出台，但已有不少公司跃跃欲试。中国人寿（601628.SH）首席投资官刘乐飞11月10日就透露，该公司已经向保监会上报了投资基础设施和未上市银行的股权方案。自从2006年参股广东发展银行后，中国人寿陆续传出竞购徽商银行、宁夏银行和珠海商业银行的消息。

　　除了中国人寿之外，新华、太平、华泰等保险资产管理公司都专门成立了项目投资团队负责大的基础设施等股权投资，另外还成立行业团队负责一般未上市股权方面的投资。新华资产管理公司的一位人士曾经告诉记者，该公司在项目上早有所筹备，只等保监会放开。

　　时机选择

　　“在当前保险投资收益不理想的情况下，未上市股权的投资可以分散资本市场给保险公司投资带来的风险，渠道放开很及时。”金盛人寿首席投资官郭晋鲁认为。

　　保监会数据显示，截至今年9月底，保险资金运用余额2.88万亿元，较年初增长7.6％；而一至三季度，保险资金运用平均收益率仅为2.1％。

　　郭晋鲁表示，一般股票投资等权益投资能给保险公司带来10％左右的回报，而未上市股权的流动性溢价，可使投资回报率更高。

　　东方证券分析师王小罡则表示，如果以PE投资12％的年化收益率、保险资金5％的PE投资比例以及保险资金5.5％的收益率回报测算，保险PE投资部分对收益率的贡献水平在0.6％左右，对保险公司来说是一个长远的重大利好。

　　“而且现在股权投资的价格相对便宜，PE（市盈率）都只有2～3倍甚至更低，对保险公司来说也是一个投资的好机会。”王小罡说。

　　不过，一位财险公司的高管认为，国内股市的低迷何时结束还不能预期，但跌破发行价、增发价的上市公司已经不在少数。例如保险公司去年参与海通证券（600837.SH）增发时，海通证券股价时值50元，多家保险公司以每股35.88元参与增发，随后通过分红送股，成本摊薄一半，但11月份以来，海通证券股价已经跌到13元左右，同时本月21日还要面临小非解禁，保险公司遭受较大的浮亏。

　　该高管透露，由于海通证券的投资，国内一家财险公司的偿付能力从去年高点的1000％多降低到不足100％，业务拓展都受到了限制。

　　“实体经济中一些股权投资的风险也很大。”该高管认为，比较可行的是，借助此次政府４万亿元的经济刺激计划，找寻政策扶持的项目投资。“保险公司此次投资未上市企业股权如果能把握政策的方向，或许有比较好的回报。”

　　模式分歧

　　除了投资金额和收益预期外，记者了解到，目前保险、PE业内还比较关注的是可行投资模式问题。保险资产管理公司可以以公司制的形式负责投资，但是其他没有资产管理公司平台的保险公司，除了委托现有资产公司外，是否可以借助专业PE投资成为LP（有限合伙人）等，还没有定论。

　　私募股权专家李磊律师则认为，目前国内保险行业的LP理念还不成熟，初期可能还是公司制模式更适合。

　　“如果是保险资产管理公司投资，投资项目将可能更趋向大项目，投资回报不会很高，但是如果交给专业PE，风险可能更高，回报也更高。”一位PE人士认为，这就要看保监会和保险公司如何取舍。

　　对此，郭晋鲁认为，基于保险资金的特点，适合投资大规模、有稳定现金流、质量较好的项目；不过一般来说，中小保险公司可能会参与投资的是项目组合，有项目获得高回报，也有项目失败，但整体回报会有稳定预期。