历经调整，中国PE生态会更健康

　　数据显示，三季度中外创投机构新募20只基金，共募集资金4.92亿美元，与上季度相比新募基金数量减少了一半，募资额下降了83.7%；与上年同期相比，新募基金数量增加了7只，但融资额减少了62.8%。

　　上面的数据似乎从一个侧面表明了PE业形势的严峻。对于“下一个要倒下的是不是PE”的声音，葳尔资本（Will Capital）合伙人张晓锋对记者表示：“全球金融危机其实已经是全球经济危机，在这个情况下所有金融机构都会受到影响，PE也不例外。但我们也要看到危机中倒下的首先是用了高杠杆的机构，比如用了30倍财务杠杆的雷曼兄弟。PE非常贴近实体经济，一般来说负债率低，受到的危机影响相对要小。尤其是我们国内做PE的机构，完全没有负债，根本不存在流动性问题，不会垮掉。”

　　深圳宣怀投资顾问公司盛立军则表示，“对互联网投资有所减速，互联网只是手段，有些没有实体，除非有核心技术。任何事情都是双刃剑，不是表面上看到的那样。比如，PE投10个企业，1/3企业因危机反而可能有更好的发展，不能一刀切，各有各的情况。相比欧美，亚洲经济恢复的时间会相对短、力度比较大，现在全球PE看好中国。”

　　张晓锋还说：“PE的回报主要来自实体经济的发展，流动性收缩影响了整个实体经济，美国的PE是整个金融行业中受影响比较小的。美国各行业发展已经比较成熟，PE高回报主要集中在高科技互联网少数行业，其他行业的机会比较小。中国经济虽然经历调整，人均GDP不到3000美金，经济总体来说还处于成长期。高科技、新商业模式、品牌连锁等新兴行业的增长空间还很大，PE可以投资的领域比较多，这也是这么多海外PE到中国来的原因。经历了这轮调整，项目的价格会更合理，中国PE的生态会更健康。”

　　投资人的利益和融资企业的利益长期来看其实是一致的。因为企业的发展并不是仅靠一笔股权融资就可以解决所有问题，不管是后续的私募融资还是上市运作，都需要PE推动。2007年不少股权项目的成本已经降到了20倍市盈率，现在A股不少上市公司的市盈率才不到20倍，当时投资不谨慎的机构出现亏损很正常。现在专业的PE都不是一个简单的财务投资者，一般都会提供对企业发展非常重要的增值服务，跟被投资企业是伙伴关系。他们也会通过和被投资企业签订业绩对赌协议和回购协议来锁定风险。

　　杨宏则说：“2006、2007年在中国股市大牛市的宏观背景下，国内资产价格奇高，大量的资金从股市里出来寻找沉淀的地方。PE也得到了空前发展，一些条件不错的非上市公司股权基本都达到了8-12倍的市盈率，同期二级市场市盈率大概是50-70倍，上市后仍有利润空间，所以大量的机构仍然对“PE”情有独钟。但情况很快发生变化，大牛市催生的市盈率是虚的，2008年末到2009年初是市场挤泡沫时期。二级市场股价跌的一塌糊涂，PE自然难逃厄运，相应也是伤痕累累。”

　　其实，中国有些企业信誉缺失，PE市场本身同样也蕴含着极大风险。对非上市公司而言，肯定希望有人拿着大把的现金投入企业，因为股权融资无需还本付息。大量的资本投入可以很快催生企业的发展。但对投资人来说，专业的团队、项目前景、科技含量、盈利模式、市场垄断性、未来上市的不确定性以及上市后可能变现的利润空间等等都是需要仔细把关的问题。由于国内这些行业的兴起时间还不长，缺乏专业的从业人员，加上项目涉及行业往往较广，所以在判断上也难免会犯错误。虽然一般PE投资时也会有一些硬性要求，如协议中强制年回报必须要达到10%等等硬性约束，但如果整体市场出现危机或产业链发生问题，也是只能打掉牙往肚子里吞，因为股权投资是不能回收的。上不了市，自然就缺乏退出机制，所以自然也会影响PE的收益。

　　对于中国4万亿扩大内需措施出台后，财政部副部长王军表示的激活市场就是要调动更多的社会资金来增加投入，私募股权投资资金是不是大有可为的提问，张晓锋却说：“政府投资要兼顾经济效益和社会效益，PE完全跟着政府走是不可行的。比如说政府要加大对铁路和公路的投资，这个回收期很长，我们的投资人肯定不答应。中国经济的突破在于产业升级和扩大内需，在这两个领域政府要花不少钱。在环境保护、新农业、食品安全这些领域的企业这几年会有确定的增长空间，这才是我们的投资机会。”中港通创投（筹）负责人杨宏却说：“PE虽然在其中也肯定发挥一定的作用，但是他更倾向性认为PE主要还是做财务投资。

　　PE选秀条件会更苛刻

　　对于PE选择条件，深圳宣怀投资顾问公司盛立军表示“在全球风声鹤唳的恐慌氛围下，PE筛选投资项目的条件会更苛刻，如英联的投资标准：盈利的高成长型公司（最近财务年度税后利润不低于4000万人民币）、行业中的领先者、专业化的管理团队。倾向于投资那些创业者/管理层控股的公司，投资规模为500万至5000万美元。投资领域为除基础建设、采矿、建筑、赌博及烟草行业之外的任何行业。我们深圳宣怀投资顾问公司则是‘5个5标准’，5个亿的销售额，5千万的利润，行业前5名，50%的年增长率，至少有5年历史。这个标准对制造业要求高了，但对服务业还好一点。有些PE挑选项目的标准甚至比中小板上市条件还苛刻。”

　　值得忧虑的尤其是明年上半年，因为现在二级市场的市盈率虽然看起来已降至很低，但大家都忽视了一个问题。因为现在看到的股市市盈率是以2007年年报数据为依据的。众所周知，2007年是中国股市前所未有的大牛市，上市公司业绩普遍较好，加上由于实行新的会计准则，利润构成中80%来自投资收益。而2008年，尤其第四季度，全球金融海啸呼卷而来，股市跌的一塌糊涂，投资收益自然也会烟消云散。等到2009年初，上市公司一出2008年报，所有问题反映出来，市盈率一下就不知会飙高几倍？二级市场股价下跌，自然会影响非上市股权价格。

　　至于上市后利润空间是多少？杨宏说：“中间涉及许多问题，如项目前景、项目垄断性、上市的不确定因素等，做PE项目有硬性要求，如10%回报，股权投资不能回收的，未上市公司投股权不能退出，上不了市，上市股权不能通过资本市场退出，未来2-3年能否上市？在没有保障的情况下，给10%派息也可以，如果连10%回报也没有，产业链或可能发生问题。”

　　张晓锋还对记者称：“在A股上市退出肯定是现在做股权投资最好的退出方式，这是我们长期的方向。现在国内新股基本停发，但是这也不是第一次了。2001年我们投了青岛两个企业，之后新股也停发了几年。那几年这两个企业增长很好最终2006年上市了，2007年我们退出的回报有20倍以上。风投如何过冬其实不是一个问题，PE是关注长期投资的，过冬是PE投资的一部分，冬天往往是黄金播种期，每个活下来的PE都知道应该怎么过冬。”