财务投资者出击

　　显然，基于产业投资的战略考虑，资本市场正迎来一轮并购潮。但值得注意的是，抱着财务投资的产业资本，也正虎视眈眈，等待介入的良机。

　　“有一批以做财务投资为主的产业资本，打算再等三个月或半年再介入。”郑培敏说，早在2000点时，他接触了一批资金规模为5亿~10亿元的非上市企业，他们大都是地区性的前三强企业，准备拿2亿~3亿元的资金来参股小市值公司的股权。

　　“更多产业资本是看好行业，想参股获得二级市场的价差收益。”证券行业的资深律师何贤波也与实业资本有深入接触。他向记者透露，茂业系有整合商业类企业产业链的需求和实力，其举牌行为表面看是为了收购和整合产业。但他从管理层了解到其举牌的目的在于财务投资。

　　何贤波认为，这一点，从专业操作的角度就能轻易辨别。“常规的并购行为是企业悄悄收集5％的筹码后跟大股东谈判，尽可能封锁消息，避免股价被推高。但茂业系却选择在二级市场公开举牌，吸引大量资金推高股价。这样，收购成本上升，还可能引发企业的反收购。”

　　也有一些企业是抱着“进可攻、退可守”的心态进场。据孙孝立介绍，一些企业正开始从二级市场悄悄收集筹码，并同时筹备重组事宜。“如果未来股价持续上涨，超过其预定的收购成本区间，将会放弃收购，逢高卖出股票，赚取差价。而若股价维持震荡，则一路买入直至成为控股性股东，入主企业经营，通过改变目标公司的经营局面来达成收购的产业目标。”

　　而从估值角度看，A股对产业资本也有了吸引力。世纪证券选取“理论报酬率(＝ROE/市净率)”来衡量这一点：“当前A股的整体理论报酬率超过6％，其中沪深300的理论报酬率达到了7％，明显高于当前1年期定期存款利率，并高于一年期贷款利率。”

　　20家公司有收购价值

　　显然，二级市场也充分意识到了并购题材的机会。

　　自2008年10月28日，上证指数创出1664.93点至12月22日，并购板块以45.64％的涨幅远远超过上证指数19.31％的同期涨幅。如华润锦华（000810.SZ）、东方航空（600115.SH）等大幅反弹58.265％、61％。

　　显然，2009年将会有更多的并购重组项目进入操作阶段。但目前有可能发生并购重组的行业很多，包括钢铁、医药、房地产、电力、煤炭等，哪些公司才是值得投资的目标？

　　作为本土规模最大、实力最强的综合性咨询公司之一，和君咨询多年担任产业资本并购重组的财务顾问。他们为客户挑选壳资源的方法，或许可作为投资者选股的一个参考因素。

　　孙孝立向记者介绍，投资者可以用排除法先剔除掉一些不太可能成为并购整合目标的上市公司，例如大蓝筹、ST公司和垃圾股，以及第一大股东持股超过30％的公司。因为收购超过30％股权将触发全面要约收购，极大地增加收购所需的资金量和不确定性。

　　因而，寻找投资标的时，“考虑的第一要素是适合并购市场购买力的规模。”孙孝立表示，收购方普遍计划用10亿元以内的资金来完成并购业务。而总市值较小，股权高度分散，收购方所需支付的资金量并不大的个股，更有想象空间。例如，中炬高新（600872.SH）大股东持股比例仅为8.76％，成为大股东只需2.04亿元。

　　这一点在近期产业资本的频频举牌公司上也体现明显。如山东京博二次举牌国通管业，中兆投资举牌渤海物流与商业城，上市公司马应龙举牌羚锐股份，深圳茂业商厦举牌深国商，这四家公司的大股东持股均在20％以下，而控股权市值也很小，分别为8000万至15000万元左右。

　　除了市值，上市公司的质地和估值也是产业资本考虑的重要因素。“每股公积金，每股未分配净利润，现金流等指标，主要用于衡量一个公司的经营前景和持续能力。”孙孝立强调，除了良好的基本面，股价足够低更有吸引力。考虑到经济周期转换时期企业的利润呈现出不稳定和周期性波动的特点。他们舍弃了市盈率指标，而是PB（市净率）和PS指标（价销比，价销比＝流通股票市值/全年主营收入）来衡量。

　　而根据上述指标，他们选出20家值得收购的“漂亮20”，如金地集团（600383.SH）等，他们的平均PB和PS值各为1.7倍和4.16倍。

　　附：2008年以来并购政策措施

　　国务院

　　12月10日，中央经济工作会议闭幕，提出：取消对商业银行的信贷规模限制，合理扩大信贷规模，加大对重点工程、“三农”、中小企业和技术改造、兼并重组的信贷支持。

　　国务院办公厅

　　12月13日，就加大金融支持力度，促进经济平稳较快发展提出三十条意见，其中第十七条提到：允许商业银行对境内外企业发放并购贷款。研究完善企业并购税收政策，积极推动企业兼并重组。

　　证监会

　　修订《上市公司收购管理办法》，将大股东豁免要约收购的申请由事前调整到了事后，上市公司控股股东的增持行为将更具有灵活性。

　　银监会

　　12月9日，发布《商业银行并购贷款风险管理指引》，正式对并购贷款开闸。

　　12月25日，上海联合产权交易所分别与工行上海市分行、上海银行签订了 《开展商业银行并购贷款合作协议》，联合推出了总金额达100亿元的企业并购贷款额度，作为企业并购专项贷款。

　　国资委

　　2007年成立首个渤海产业基金后，2008年不断推进产业投资基金试点工作，强调要抓紧制订《产业投资基金管理办法》。

　　商务部

　　2008年12月2日，2008北京国际并购研讨洽谈会上，商务部产业损害调查局局长杨益透露，商务部、国家外汇管理局、国家发改委等部门正在协商研究放宽国内企业海外并购条件的相关政策措施，支持我国企业海外并购。