2008，有一串数字不可忽视：46.7%，78.4%，62.5%，73.5%，63.8%……这是与2007年相比的一个环比下降数字，看着这些数字，一定少不了这两个字——“揪心”。

　　2008年，共有129家中国企业在境内外资本市场进行IPO，环比减少46.7%，融资金额228.68亿美元，环比大幅下降78.4%。其中，具VC或PE背景的企业IPO案例共36起，较2007年同期相比降幅达62.5%；平均融资金额为9053.92万美元，较2007年环比下降73.5%；共有66家机构通过IPO退出，平均投资回报率（此处的回报率是指账面回报率）则为1.98倍，环比下降63.8%。

　　2008年中国并购市场共发生案例470起，环比下降22.3%。已披露金额案例数量360起，涉及并购金额680.60亿美元，环比下降16.8%，平均单笔并购金额为1.89亿美元；VC、PE背景企业并购案例16起，涉及VC、PE退出机构22家，并购退出案例金额仅5.59亿美元，并购市场的整体规模低于去年水平。

　　如果用数字去说话，不知投资人是什么心声：最难忘？最不想提起？最令人反思？最遗憾？最感动？最开心……

　　听！投资人的心声。

　　陈友忠

        最无奈的事

　　“我们在2007年底为公司做来年年度计划时，原计划将会有7个投资项目上市，然而，一年之后只有一个项目按照计划上市，另外一家的上市计划已经延至2009年1月了。”智基创投合伙人陈友忠在谈及2008年的投资时有几分无奈。

　　“其实去年的创投行业也是处于变化之中。”陈友忠表示，“2007年国内创投市场一片欣欣向荣，钱和人都大量涌入，每个好项目都在被争抢，但是进入2008年后，热潮逐渐冷却，这种变化让很多人始料未及。”

　　正是由于这种变化使得很多投资人变得无奈，然而，诚信问题更是这一年投资者最讳莫如深的问题。但随着亚洲互动传媒、PPG、ITAT、古杉生物柴油等出现的问题都暴露了出来，“这其实反映出到底谁是裸泳者的问题，投资人与企业家之间的一纸合约根本无法约束什么，诚信是最大的问题。”陈友忠认为。

　　尽管在2008年由于大环境的影响而没有给自己一份满意的答卷，但是智基创投在2009年仍然会坚定自己的投资方向和策略不调整的原则。“创投公司在某种程度上来说最重要的就是维持一个延续性，所以我们近几年来的投资方向都是不变的。”陈友忠向记者透露，第一就是广义的IT产业，其中互联网、宽带、无线增值、媒体等都是智基创投关注的方向。第二就是新能源、环保科技领域，这个领域中智基创投会重点关注，仅在2008年下半年就投资了两个相关的项目。第三则是与消费者有关的产业和服务。尽管有很多投资机构都会关注这三个领域，但是每家的侧重点都会有所不同，而智基创投的半导体背景更能够帮助其在这些领域中游刃有余，也能够为所投资的项目带来更多的附加值。

　　曹大容

　　最顺心的事

　　“2008年光速创投实现了增长，常驻中国的团队成员从3位增加到了5位，同时也是投资最多的一年。2009年我们还会继续扩大投资团队，而投资力度还会增强。”2008年一件件顺心的事让曹大容和光速创投对2009年也非常期待。

　　“经济危机对国内很多VC影响最大的可能就是在融资方面，光速创投很幸运，暂时不存在融资问题。2008年5月光速完成了一支8亿美元新基金的募集。”光速创投董事总经理曹大容表示，新基金募集的时间点恰到好处。不仅如此，尽管经济危机在2008年愈演愈烈，光速创投在下半年所投资项目的价格却都谈得很不错。

　　虽然2008年，光速创投一路走来也算顺心顺意，但是曹大容对经济危机中的风险也有冷静地认识。在他看来，经济危机中的企业在估值方面的变化确实很大，同样的公司2009年的估值可能只有2008年的一半。也正是由于估值的问题，光速去年在TMT领域没能找到合适的投资机会。曹大容称：“最大的问题是价格，因为2008年比较好的TMT项目都在进行第二、第三轮的融资，都比较热，价格不是很理想，所以，2008年我们投资的都是非TMT行业的公司。”

　　尽管一直将TMT领域作为投资重点的光速创投在2008年新投资的四家公司都属于传统领域，但曹大容还是透露了对TMT领域的持续看好。“TMT行业或者说主流技术行业还是有很多投资机会的。例如互联网行业，中国的上网人数越来越多，上网时间也越来越长，在该行业中社区和游戏是我们看的最多的，还有一些具有新模式的早期项目，我们也在关注。”光速创投和曹大容丝毫没有放松在ＴＭＴ领域的守望——“2009年由于经济大环境、行业及价格的调整，以及新的商业模式还会出现，所以TMT行业的机会将会多起来，我们现在就在看两个典型的TMT项目。”

　　光速创投继续挖掘TMT领域投资机会的决心还表现在将TMT领域有着丰富投资经验的前谷歌大中华区投资并购总监宓群招至麾下。“光速创投还是会保持自己的投资策略，在基金投完之后回过头看，应该是一半TMT项目一半非TMT项目。”曹大容认为教育行业和能源行业都是非常好的，光速创投会重点去关注那些已经具有规模性的成熟型教育企业，能在2-3年内通过兼并收购最后达到上市的目标。虽然在投资的策略上没有什么变化，但2009年光速创投的投资可能会向后端挪移，投资一些偏晚期的项目。他进一步表示：“很多公司可能已经比较成熟了，但由于发展太快或前期的投资人有更高的要求，所以只是需要在结构上再调整一下，这对投资人来说也是一个机会。”

　　由于受到经济危机的影响，光速创投原打算在2008年退出的一个项目现在也只能暂时搁置，“我们在和股东开会的时候也强调现在要做好最坏的打算，谁也不好说什么时候能够退出。现在首先要控制成本，包括运营成本、固定资产投资等；其次就是要通过各种方式融资，银行贷款、政府补贴，‘过冬’就是要考虑如何节省钱和拿到钱，使成本不要那么高。”虽然曹大容也认为这一次的经济危机会比以前的各次危机都要深入和持久，但他相信肯定会有退出的机会。他认为，对于投资者来说，2009年和2010年可能是最好的年份。

　　安宝信

　　最重要的事

　　“这场危机让人始料未及，不仅美国、中国受到了波及，韩国也是同样如此。因此在这种情况下，对于KTB来说，最重要的事情就是保证资金安全。KTB除了谨慎还是谨慎。去年一整年，我们的PE部门没有投资一个项目，只有VC部门投资了两个项目。虽然说现在的PE值已经降低了，但是企业的PE值与股票下跌的PE值还有一定差距，PE下降的幅度还不够，我们还需要观望。”作为为数不多的韩国投资企业之一，2008年KTB把安全视为最重要的事情。

　　“其实我们现在的压力很大，由于韩元的贬值，需要在投资的时候考虑汇率的成本，这个成本现在大概为20%-30%，因此在投资的时候对我们的要求就更高。”KTB合伙人安宝信的谨慎选择并不是空穴来风。

　　不过冲击归冲击，经历了1997年亚洲金融危机的KTB，此时依然充满了信心。“我们会继续关注与衣、食、住、行相关的行业，同时还有能源、节能等领域，以及与中国政府4万亿元投入拉动内需所带动的相关行业。在2009年，我们还会继续保持谨慎态度，可能会在PE方面投资一两个项目。”安宝信说。

　　“此外，2008年我们还看了几个PIPE的项目，由于股市出现了大幅下滑，此时投资一些上市的公司也是一个机会。”谨慎并不代表逃避，“安全为上、现金为王”，也许安宝信的谨慎选择同样适用于其他企业。

　　陈维广

　　最感动的事

　　“2008年我们投资了一些对国家对社会非常有益的项目，让我们看到中国正在发生翻天覆地的变化，这使我亲身经历了中国的成长和壮大，这是我去年最感动的事情。”蓝驰创投合伙人陈维广这样回顾他的2008年。

　　刚过去的这一年，蓝驰创投投资了两个具有社会意义的项目，就是专注半导体直播星技术的中天联科以及关注手机电视的创毅视讯。中天联科致力于直播数字电视传输芯片的研制，其应用能够使中国偏远山区的人们收到50个电视节目。创毅视讯正在建立全国最大的手机电视网络，也将为中国的移动多媒体网络做出贡献。2008年蓝驰创投没有因为金融风暴改变投资方向，而是秉承其一贯的投资风格，将TMT进行到底。同时公司保持着每年大概三四个项目的投资速度，也许与其他创投公司相比，这个速度有点缓慢，但陈维广说：“我们的投资理念是重质不重量，不在乎投资的项目数量多少，而在乎项目的发展潜力。”

　　回忆蓝驰创投的2008年，陈维广感触颇深：“风险投资业的2008年如一部小说一样跌宕起伏，上半年是充满诱惑且浮躁的，而下半年则坏事连连，回想一下，如果没有一路的坚持，很容易就会走错路，所以坚持自己的信念，坚持自己的投资方式，坚持自己的投资领域是非常重要的。”蓝驰创投正是在这样的坚持下，一步一个脚印地走过一年，并且还在如此恶劣的经济条件下融到了新一轮3亿美元基金。

　　关于今年的计划，陈维广称：“我们依然会关注那些早期的技术型、有创意的公司。虽然我们投资的领域不会改变，但是在公司的操作手法上会有稍微的调整，前两年我们比较倾向于关注公司的增长，2009年我们则更多重视成本，削减不必要的开支。”

　　丁学文

　　最正确的事

　　“我们最正确的事情就是在2008年通过信托的方式由银行去募集。”盈创资本合伙人丁学文认为这次选择也是他们最幸运的一次。

　　零IPO时代到来，创业板迟迟不能推出，风险投资者的道路愈渐艰辛。与2002年一样，2008年就是第二次创业板的梦魇，那些希冀着创业板退出而设立了人民币基金的风投再次举步维艰。去年6月份，盈创资本凭借其GP良好的业绩，顺利与交通银行建立合作，并顺利向产业基金转型。

　　“我认为2009年产业并购基金是盈创资本的机会。并购模式的产生完全来源于盈创资本在2008年完成的几个并购案。”丁学文表示。同样是在去年6月份，盈创资本计划从一个生产制造智能天线的项目中退出。据介绍，这个公司成立于2003年，到2008年已经连续五年盈利，IPO退出获得回报已经是顺理成章的事情了。两大压力使盈创选择了并购作为出路：一是由于次贷危机的影响导致国内外IPO市场成为一潭死水，二是公司的发展也遇到了瓶颈。“它们每年的营业额为6000多万元人民币，净利润在15%-20%之间，表现相当好。”丁学文说。盈创资本在美国加州找到一家国际型的生产智能天线的公司与之进行并购，作为投资者，盈创资本并没有参与并购，然而两个月后双方仍没有实质性进展，于是盈创资本开始介入。“对方如何估值是我们的兴趣所在，于是我们看了对方的财务报表。”这一看让盈创资本大吃一惊。对方居然在过去的两年内一直亏损，一个连续亏损的企业居然在第一次谈判的时候就聘请了四大会计师事务所和律师来收购一个连续五年盈利的公司。盈创资本决定深入参与，最终将估值从原来的800万美元提升到了1500万美元。“公司的资本额只有100万美元，这么高的回报让我意识到，IPO不是唯一的出路，并购是更好的方式，也更坚定了我们在2009年将并购作为重点的决定。”丁学文信心十足。

　　除了项目退出方式的变化，盈创资本今年投资的主要目标是大农业的概念。丁学文表示盈创资本会关注农业中的五个方面：第一是与食品相关的各个领域；第二是现代农业，包括食品检验、物流等；第三是畜牧业，就是与动物养殖相关的产业链；第四是种植业，主要是生化技术，例如改良植物基因等；第五是新农业，依靠国外新技术来改善产量等。

　　符绩勋

        最意外的事

　　“这次金融危机来得非常突然，让所有人都感到很意外，不过危机同时也暴露出了很多问题，市场开始回归理性。企业发展的步伐开始放缓，改变了过去只注重业绩的心态。很多企业家此时开始学会注重现金流，学会用更精细的方式管理企业，这也是我们之前所没有预料到的。我们就是在这种环境下投资梅花味精的，当时也没有想到事情会这样顺利。”GGV管理合伙人符绩勋平静地告诉记者。而这种平静，则来自于其2008年的亲身经历。

　　“影响经济的因素很多，没有人能够预测明天。中国经济的回暖与外界环境紧密相连，在这种情况下，我们能做的事情就是把握好现在。可以说，从2008年10月份开始，尤其是2008年年底这段时间，投资的机会就来了，此时也是最好的出手时机。”经历了2000年互联网危机的洗礼，如今的符绩勋面对金融危机，并没有感到任何紧张，而是已经行动起来。“虽然2008年我们已经改变了投资节奏，但还是感觉慢了一些。2009年，我们还会逐步加快投资节奏，预计将完成8-10个项目。”符绩勋表示。风险的背后则是难得的机遇，除了对此次金融危机仔细观察以外，符绩勋还用行动证明着自己的判断——面对金融危机，他并没有急流勇退，反而是急流勇进。

　　在机会与规律的前进中，从世纪互联到汇通天下，GGV的投资项目充分验证了“危机就是危与机并存”。

　　“虽然我们会加快投资速度，但是这个时候投资，我们会更多地与企业家沟通，使他们看得更长远一些，而不是快步增长然后上市。”速度的变化并不代表GGV失去了冷静，相反，符绩勋并没有因速度的加快而降低“投资水平”，“其实这次危机是件好事情，不仅企业家冷静了下来，很多投资人也开始冷静，从投资环境来说，显然更有利于投资”。

　　“对于行业的选择上，目前我们也正在根据市场的变化进行调整。”没有永远不变的行业环境，只有适应环境的企业才能不断增长，希望2009年GGV能够给我们带来更多惊喜。

　　黄永忠

　　最受触动的事

　　“2008年最大的感受是，9月份以前很多FOF基金是主动追逐业绩好的VC/PE基金，那些业绩不错的基金在募集时，LP之间的竞争会很激烈。但是到了去年9月份以后，情况发生了很大的变化。由于国际金融环境的变化，LP开始放缓投资速度，这时VC/PE募集资金就变得很艰难了，他们开始主动追逐LP。”磐石基金（Pantheon Capital）全球合伙人黄永忠在2008年感受最深的就是，LP与GP“角色”的变化。

　　目前在亚洲鼎鼎大名的KKR亚洲、霸菱亚洲、弘毅投资、TPG新桥、德同资本、兰馨亚洲，它们的投资风格虽然各不相同，但它们却有着相同的“血缘”关系，磐石基金是它们的“母基金”之一，这家发源于欧洲的国际FOF，管理资金超过250亿美元，拥有25年的历史，并在香港设立办公室达15年之久，也是最早进入中国的LP之一。

　　在当下投资机构面临融资困难，黄永忠表示：“此次危机对于我们来说影响不是很大，虽然目前LP本身的资产缩水，他们的现金流也出现了问题。但是，相对来说，由于欧美的养老基金属性要求绝对安全，所以此次金融危机对于这类LP影响不是很大，磐石基金的大部分资金就是来自这些养老基金。”

　　黄永忠认为LP投入到新VC/PE基金里的资金会越来越少，不同PE基金的受欢迎程度也是有区别的。

　　PE基金有很多不同的产品。“例如我们做的一种产品叫Secondary基金，就是买卖基金老股，这种PE基金比较受LP欢迎。由于受到金融危机的影响，很多基金所投资的公司都出现了问题，有些LP为了套现就把所投资公司的股份卖出变现，此时介入成本相对较低。我们做这个业务在全球有20多年的历史，平均净回报都在20%以上，而且回收周期也很短，所以非常受投资者的欢迎。”

　　“未来我们在选择GP时会更加谨慎，通常我们会选择受过挫折的GP，经过一轮或数轮周期，他们才会有好的心态。作为投资者来说，一定要看到超出价格因素以外的一些估值标准，包括对人的判断、对市场的了解、对行业的判断。在过去这轮热潮里，中国的GP非常幸运，融资时相对比较容易，投资速度也比较快，基金规模也很大。但是现在的市场环境变了。不过，目前是投资的最佳机会，无论是GP选择团队还是项目估值都已经回归理性。投资除了需要眼光之外，还需要耐心。”黄永忠说。

　　李基培

        最欣慰的事

　　“我们已经提前感到‘冬天’的到来，因此尽早采取了措施，和很多企业一起思考如何‘过冬’，并成功让我们投资过的企业找到‘过冬’方法。”曾经在投资界搏杀十多年的兰馨亚洲执行董事李基培在2008年全球经济从顶峰滑落谷底的大逆转中没有受到伤害，可以说是最让他欣慰的事了。

　　“我们都经历过三次经济危机，分别是1998年、2001年和2008年，我们知道该怎么应对。”在李基培看来，如何说服企业降低期望值，是应对经济寒冬的一个关键环节。大多数被风险资本支持的中国企业都是在2001-2003年成立的，企业家不但没有经历过经济危机，而且中国经济连续高增长让他们习惯“每年至少50%-100%的高增长”。如何说服企业降低期望值，李基培在整个2008年都花了不少心思。

　　“我们投了一家2001年成立的公司，连续6年这家企业都是30%-50%增长，但今年8月我和他们讨论要降低库存时，老总很吃惊地问我，公司每年都有50%增长，为何有钱不去赚呢？”在采访中，李基培回忆说：“后来在11月时那个老总忽然打电话给我，问我是不是未卜先知，11月这家公司的订单一下子降低50%。”

　　去年，李基培经历过很多类似的情形，起初企业老总都很不情愿地减少产能，停止招聘。“没有一位企业家愿意看到自己企业放慢成长轨迹，但他们原先的决策太乐观了，或是完全低估了次贷危机的负面影响。我们每次就很详尽地和他们说次贷危机将如何一步步影响到实体经济，该如何做好‘过冬’准备，尽管有些准备是相当痛苦的。”李基培坦言。令他倍感欣慰的是，除了去年兰馨亚州成功募集一支4.2亿美元的新基金外，就是从去年8月兰馨亚州与每家投资企业进行“过冬”交流后，95%的老板愿意听从建议，进行业务调整并放慢投资步伐，储备更多现金。

　　“也许是另外5%的老板比较强势，但每位企业家都有自己的想法，我们要做的就是协助企业更好地成长。”李基培耸了耸肩，笑言“自己的口才可能还不够好”。

　　“去年爆发的次贷危机，会在未来2-3年影响到实体经济的增长。除了教育与医疗，差不多所有行业都会受到影响。目前，很多公司的估值已很难作出预算，因为大家对未来6-12个月的经济状况走势并不清楚；如何给企业定价与设定投资条件，都是棘手的事。现在，我们会花更多时间与精力和企业家交流，解决一些新出现的问题，包括市场、客户、内部管理等等，除了资本支持，我们还要多给予管理方面的支持，帮他们理清财务，及时调整‘过冬’计划等。”李基培告诉记者。

　　越是经济寒冬期间，越要把企业内功练好——任何世界级大公司，都不是“靠天吃饭”，而是苦练出来的，每轮经济危机反而都是企业完善内部管理机制与寻找新发展机遇的“催化剂”。