认识渐趋统一

　　通过近几年来的实践，目前社会各界对股权投资基金的内涵和作用都有了较为统一的认识。在去年12月国务院出台的“金融30条”中，第一次在国家级的层面上出现了股权投资基金的提法，而且把其称之为一个行业，这无疑是对促进股权投资基金健康发展释放的一个重要信号。

　　但不可否认，人民币股权投资基金当前的发展仍面临较大的障碍。对此业界非常关心的一个问题就是大的投资者、合格的投资者进入这个行业还比较少，受到的制约还比较多，除了全国社保基金外，其他的机构投资者虽然积极性很高，但是监管部门还有种种顾虑。

　　针对股权投资基金发展中遇到的种种困难，目前国家发展改革委正在牵头制定《股权投资基金管理办法》。国家发展改革委财政金融司副司长曹文炼表示，根据这几年发展的经验教训看，在发展股权投资基金时仍有很多原则不能动摇。

　　首先，要坚持股权投资基金市场化、商业化运作的基本原则。这几年的实践表明，出资人（LP）和基金管理人（GP）之间应按照市场规律来充分发挥管理人的管理能力。因此在政策和法规制订上一方面应该尊重和保障基金管理人的自主权，另一方面要建立合格的投资人制度，限制没有风险承受能力的出资人进入这个行业。

　　其次，要坚持适度监管的原则。目前的金融危机使得国际金融监管有日益加强的趋势，但国内的情况则不然。国内的监管重点应转向基金的治理结构，同时通过行业自律来防范基金管理人的权利滥用，保障出资人的资金安全。

　　第三，从中国现有的国情等各方面考虑，应坚持私募的方式，来过滤市场风险。因为私募的过程本身也是出资人和基金管理人在投资理念、风险控制水平上达成一致的过程，通过这个过程可以让出资人对市场风险和自身的风险承受能力有清醒认识，以化解非理性的投资行为。

　　第四，要坚持培养专业化的基金管理机构。总体来讲有竞争力的基金管理人都是专业化的管理机构，而坚持基金的专业化管理，也可以避免出资人对于基金运作不合理的干预。

　　最后，推动股权投资基金发展，应坚持各部门相互配合。股权投资基金虽是一个较小的行业，但是牵涉到的部门确实较广，所以各部门要形成合力，按照“金融30条”的原则尽快解放投资者，避免双重征税。

　　寻找合格出资人依然很难

　　政府明确的支持无疑是对PE基金管理人的一个鼓舞。但正如其所言，目前在国内寻找有实力的、合格的出资人对ＰＥ基金管理人来说确实比较难。如地产公司、个人富豪之类的出资人资金实力普遍变动较大，且持续性不够，而像2008年全国社保基金先后投资鼎晖和弘毅这样的案例还是凤毛麟角，大多数PE基金管理人不得不在选择投资标的的同时也为融资操心。

　　“在国内募集人民币基金的确不易，原因就在于合格的出资人难找。”以做美元基金起家的联想投资董事总经理李家庆指出，以2008年成功登陆中小板的科大讯飞为例，业界估计联想投资在其上市后获得的回报率超过30倍。对此，李家庆坦言，联想投资在这个项目上花了七八年时间，最终有此收获绝非偶然。但人民币基金的出资人很难给管理人这么长的等待时间，即使给，期望值也比较高，这就是为什么联想投资在国内选择合作伙伴时比较谨慎的原因。

　　除了难以承受长周期外，部分国内出资人对于基金运营的过多干涉和对基金投资领域的过多限制，也让基金管理人对其望而却步。上海永宣投资的合伙人叶卫刚分析，出资人不愿意把钱交给专业机构来管理，主要是考虑诚信问题和附加值问题。前一个问题通过专业基金管理人这些年来的业绩口碑和法律条文已能够保证，而后一个问题则主要因为出资人对自己过于自信，认为自己去投资同样能够做好。但去年的金融危机给了他们很大教训，很多出资人自己操刀的项目表现一败涂地，这就给了基金管理人在未来说服他们的机会。叶卫刚表示：“在人民币基金募集上，寻找合格的国内出资人虽然仍比较难，但情况正在向好的方向发展。”

　　募集人民币基金这件事即使比较难，也一定要做。因为从长线来看，以国内的团队管理人民币基金，在国内资本市场上退出获利，这个前景是毋庸置疑的。要做成这件事，除了合格的国内出资人必须尽快到位外，人民币基金管理人自身也必须向美元基金团队靠拢，在规范性、专业性方面打好基础，可以讲这个过程会是曲折的。达晨创投的执行总裁肖冰也表示，目前确实是发展人民币ＰＥ的一个历史性机遇。达晨目前正在和北京市政府的创业投资引导基金合作，这个过程中达晨没有找任何人，募资完全是市场化的。“这在以前都是不敢想的。”肖冰说。

　　弱势市场中选择好基金管理人更显重要

　　基金管理人的这番表述，在出资人眼里却是另一派景象。特别是随着2008年下半年全球PE市场募集金额的大幅下滑，市场主导者正逐渐由基金管理人（GP）转向出资人（LP）。“目前是项目多，资金少，很多项目需要资金的帮助。”作为政府创业投资引导基金运作平台的浦东科技投资公司总经理李勇军表示，能否挑选到业绩较好且经验成熟的GP是影响LP投资的重要因素。

　　管理着近20亿美元资产的Asia Alternatives创始人兼董事总经理徐红江也表示，今后3年到5年公司对中国的投资规模将维持稳定，至于会不会有很大程度的增加，这需要看中国GP的表现如何。她认为，在弱势市场局面下，GP和LP之间应该建立完善的交流机制，随时予以沟通。因为LP们最不喜欢的就是意外，而目前的市场环境存在太多的不确定性，GP应尽量把所有可能出现的变化和问题提前与LP沟通，以解决很多后续的潜在矛盾。

　　李勇军说，过去几年因为GP相对较少，资金相对较多，使GP在某种程度上发展较快。而现在的市场情况变了，所以GP要正确处理与LP的关系，因为从根本上说，LP和GP的最终利益是一致的。

　　尚高资本董事总经理兼中国区首席代表谈庆也认为，在此前的长期卖方市场中，GP一直保持强势，而在目前资金萎缩、市场恐慌的情况下，LP和GP之间应增加沟通，并肩作战才能实现双赢，共渡难关。