外资PE盯住国企改制市场

　　上海国资一份内部刊物称，2008年北京奥运会后，中央和地方国企出现了改革重组加快的趋势。

　　而国有企业改制的庞大市场，显然被外资PE所垂涎。因为国有企业虽然存在许多弊病，但因为其国有资源的优势与长时间运营，被认为“普遍拥有多年沉淀的大量存量资产、大批的专业人才以及品牌优势与市场份额”。

　　PE机构被认为能为企业的改制与激励带来许多的好处，因此它也被许多国有机构认同。去年初由广州金融办、广州产权交易所主办的“全球PE投资中国之旅”广州产权市场项目洽谈会上，200多个涉及总额达300多亿元的项目一次性向PE推出，其中有大约一半是国企改制项目。

　　按照国务院国资委研究中心企业改革与发展研究部部长王志钢的观点，中国股权分置改革已经完成，大量未上市国有大中型企业蕴藏了众多投资题材，是PE不惜血本、抢滩中国的直接原因，因为很多国企本身就拥有较强大的实力和优质的资产，拥有长期积累下来的资源。

　　在2006年限制红筹海外架构的“10号文”出台后，此前PE通常投资境内企业时设立的海外架构便无法再实施。于是许多PE便开始把架构改为投到境内与被投资企业组成合资公司，以便A股上市退出，但与国外资本市场不同的是，国内企业要在A股上市需要经过证监会的审批，这在很大程度上凸显上市的难度。

　　而普遍被认同的观点是，“上市对于国企而言相对容易一些”，于是国企改制的市场便被一些海外PE盯住。

　　上述地方官员认为，通常要投资到地方国企里，“与当地的政府关系就非常重要”。

　　于是，为顺应这种国情，一种与地方资本合资的人民币基金模式便应运而生。

　　与地方合资利弊

　　事实上，合资PE基金热潮已经开始涌动。

　　3月23日，一家外资基金荷宝投资管理集团携手天津市泰达国际控股（集团）有限公司，设立泰达荷宝（天津）资产管理有限公司，并拟于近期推出首只产品“泰达荷宝可持续发展私募股权基金”。

　　“就在最近，一家外资基金和上海杨浦区政府刚成立一个合资人民币基金。”璞玉投资合伙人孔翔飞对本报表示。

　　据本报获悉，另一家海外FOF（Fund Of Fund“基金中基金”）在山东与地方资本将成立一家合资人民币基金。

　　虽然上述几家合资基金真正的意图未必完全在于“借力”投资国企，但“现在的趋势是，外资与省级或地方的投资公司、国企、国有地方金融机构成立合资的人民币基金，通常考虑的是国有资本占20%-30%，外资占70%-80%，然后会利用本地国有资本的本土资源与背景，从而使投资一些当地的未上市国有企业变得更容易，但决策权会是在外资手中。即使是要投资民企，因为基金里有国资的背景，也往往变得对民企更有影响力。”一位接触最近来华洽谈合资人民币PE基金的业内人士介绍。

　　山东省一位政府官员对本报记者表示，“自从商务部文发后，我们接触了一些来山东洽谈合资人民币PE基金事宜的海外机构，包括未来合资人民币基金的运作中，当地出资的国有机构在决策中有怎样的影响力，都还需要商谈。由于一些大牌的海外基金因为自身的实力较强，而且这种创新的决定权不在中国团队的手上，因此来谈的多为规模中型的，基本上开始规模1亿美元的额度就够用了，有的基金一两年前就已经来看过，但一直在等机会。”

　　“我们的客户里，最近就有这种想成立合资人民币基金的投资机构。”天津一家律师事务所合伙人透露。

　　目前很难看出以这种形式的合资基金是否能达到外资机构的目的，但一个此前的事实是，在天津钢管厂（俗称“大无缝”）引进战略投资机构时，“我们也都去看过了，但是没办法去竞价，说已经给了产业基金”，鼎晖负责人吴尚志曾这样说。

　　而从这一点可以看出，有政府背景的基金在获得项目上会有一定的优势。

　　2008年底获批的黑石入股蓝星集团，便被认为一方面中投有入股黑石，另一方面其在政府关系方面的沟通也功不可没。

　　“很显然，外资基金在地方的政府关系以及各方面的资源、渠道不是太熟，因此通过这种方式使得其投资会变得比较便利。”上述山东政府官员进一步表示。

　　不过，也曾有外资在地方投资因为不熟国情而出现亏损，“如果原有决策的政府领导换了以后，之前的合作会不会就继续不下去了？”九鼎投资合伙人赵忠义一直有这样的疑问。

　　另外，“目前来看，未来可能仍存在许多变数，比如说具体的投资决策中怎样规定，可能会有的外资基金人员本身对国企情况不太懂，然后地方政府又希望这些基金投资运营比较困难的国企，这样的话，最后的回报可能就很难讲，所以我们对此的兴趣不大。”孔翔飞认为。

　　“当然，这种操作如果运作顺利的话，在中国环境下，成功的可能性也比较大。”赵忠义表示。