三、金融风暴凸显多元化资产配置的重要性

       （一）国际市场波动导致资产配置单一的家族财富缩水

        2008年全球股市大幅下跌：主要成熟市场国家的股票指数平均跌幅达39.7％，主要新兴市场国家的股票指数平均跌幅达47.57％.在这样的市场环境下，资产配置单一的家族基金抵御风险能力较低，受到的冲击就显得更加严重。例如，2008年美国金沙集团（Las Vegas Sands）股价大跌94％，其控制人谢尔登的财富主要是金沙集团股权，公司股价下跌直接导致其个人财富缩水超过90％.

        在新兴市场国家，一些富裕家族的资产配置往往集中于家族公司所从事的领域，也成为易受经济波动冲击的对象。例如，俄罗斯一些家族的资产主要集中在资源型资产上，在这次经济动荡中，由于原材料价格大幅下跌，导致其财富大幅缩水。

      （二）中国资产配置单一的家族基金在当前环境下普遍遭遇明显影响

       中国富裕家族与其他新兴市场国家类似，多数财富大多集中于所经营的产业，特别是家族控制的上市公司。2008年，受中国股市下跌影响，有相当一部分家族基金财富缩水幅度较大。根据胡润百富榜的数据，截止2009年2月10日，《2008胡润百富榜》排名前20位富裕家族/个人上市公司部分财富缩水幅度最高达到了80％.由于财富多数集中在上市公司股权，因此股市的波动对家族基金财富整体的影响很明显。

       （三）国际上多元化配置的家族有效地抵御了市场动荡

        前文提到的瑞典瓦伦堡家族通过多元化资产配置分散风险，在此次金融危机中受到的冲击相对单一配置的家族基金较小。

        其家族投资实体银瑞达公司对不同层次、不同行业、不同地域的公司进行分散投资，股价在2008年前3季度仅下跌10％；2008年全年银瑞达股价下跌20％，远低于主要成熟市场指数平均39.7％跌幅。由于资产配置得当，瓦伦堡家族旗下的瑞典SEB银行在危机中同样表现良好。

        我国富裕家族可以借鉴瓦伦堡家族的多元化资产配置策略，特别是其在PE资产上的配置策略，以降低风险，减少损失。

        四、PE基金是资产配置的重要组成部分

        PE基金可优化投资组合

        PE基金可降低系统性风险、提高收益

        PE与传统金融资产（如股票、债券）相关性较低，如果在资产配置中纳入PE可以有效降低资产组合的波动性，增强财富整体的抗风险能力。

        根据国外市场长期研究，PE资产的长期收益率也高于股票的长期收益率，能够提高资产组合的整体收益水平。

        PE基金是国际主流机构投资者的重要配置

        在国际上，PE资产不仅是许多家族基金积极进行配置（如前文提到的罗斯柴尔德家族、瓦伦堡家族），也是许多大型机构投资者进行资产配置的重要组成部分。以美国耶鲁大学捐赠基金为例（简称“耶鲁基金”），该基金是美国最大的机构投资者之一，旗下管理的资产总规模达到228.7亿美元。

        该基金较早地加入了PE基金配置，2008年，其在PE基金的配置比例达到了20.2％，远超过美国教育机构的配置比例中位数8.6％，使其收益超过同类基金。近10年来，耶鲁基金16.3％的年均回报率远高于标准普尔的4.68％，尤其是2000年以来，耶鲁基金每年的收益率都高于同期标准普尔指数的回报率。2006、2007财年的基金收益率分别达22.9％，28％.这其中，PE资产对收益的贡献尤为突出，耶鲁基金传统投资近10年的年均收益率在10％左右，而PE基金投资过去10年年均收益率达到了35.9％.

          五、国内市场可供家族基金选择的投资工具种类有限且不甚理想

          （一）国内股票市场长期被高估、波动性大

        由于国内目前投资渠道有限，股票市场仍存在一定投机气氛，因此股票市场长期被高估。我们预计从长期看，未来国内股票市场势必恢复理性水平。在这种情况下，投资股票很可能将面临价格调整的风险。

        另外，国内股票市场的波动性相对而言也较大，资产配置过于集中在股票，也容易导致财富随股票市场大起大落，不利于家族资产配置的长期规划。

       （二）债券市场规模较小，债券资产收益低

        由于目前我国金融体系发展不平衡，债券市场规模，特别是公司债券市场过小，滞后于其他市场的发展。并且相对于成熟市场的交易量和活跃程度也较低，参与者主要为商业银行、保险公司等大型金融机构，个人/家族基金并不是债券市场的主要投资者。

        对于家族基金来说，一方面债权性投资本身的收益率不容乐观；另一方面，债券（及其他债券型资产）虽可以为家族财富带来稳定收益，但是它无法抵御通货膨胀和利率水平波动风险。如果市场收益率大幅上升，将带来较大的系统性风险。简单举例来说，如果某家族基金债券配置规模为10亿元，假设市场收益率即使只提高1％，则损失也将达到1000万的水平。

        （三）房地产投资

        除了股票、债券以外，投资房地产是国内投资者的另一选择，但是国内家族/个人参与房地产投资也同样面临许多问题。

        首先是房地产市场价格波动所带来的风险，其次是房地产本身流动性所带来的风险，加之由于房地产投资往往涉及使用较大比例的借款，因此还存在着风险放大的效果。

        另外国内也较为缺乏房地产投资工具。在美国等发达国家，家族基金、个人参与房地产投资往往是通过房地产相关的金融工具进行（如MBS、REITs），一方面流动性相对物业较高，另一方面也能够通过金融工具参与到优质房地产资产。而我国还没有相关的金融工具。这就导致个人、家族基金实际只能参与投资到一部分房地产资产，一些优质资产由于单体规模较大，个人或家族较难实际参与投资；并且即便能够参与，由于投资过于集中于具体项目，也不利于风险的分散。

        除了房地产资产自身性质局限以外，在我国市场环境下，房地产行业还面临着较大的政策调控不确定性，在开发、贷款、税收等环节，都有可能因政策的变化而受到损失。