操作手法谋变

　　“这段时间，整个市场的项目估值呈现出一个向上的趋势。”智基创投合伙人陈友忠分析。

　　“现在的项目估值较之前涨了10％左右，一些项目市盈率由原来的5倍提高到了6倍。”东方富海董事长陈玮也说。

　　达晨创投董事长刘昼亦是担心，创业板推出后，进入该行业的淘金者增加，项目投资的成本开始回升，“行业内的竞争态势可能又会回到2007年、2008年上半年的情形。”

　　“但是，从目前的情况来看，估值水平的浮动并不大。估计创业板要到8月以后才正式开板，现在已有几百家企业接受辅导排队，新投资的企业哪一年才能排上队很不好说。关键是，现在企业普遍缺乏资金，多多少少面临一些经营风险，而项目价格是一个博弈，短期内估值不可能回升得太快。”王守仁说道。

　　在估值回升前，机构们会否加快投资速度？“基本上，我们还是会保持原来的投资思路与节奏，因为对于创业板，大家一直是有预期的，特别是国内投资机构已经吃过几次亏了，相比之前会更稳重，也冷静多了。”陈玮表示。

　　“可能会有改变的是部分投资策略。”盛刚表示，“创业板的成行，使得我们会选择投一些更早期的项目。”

　　“创投会比较多地关注一些成长期的企业，但这些企业的盈利状况在前期往往并不明朗。而主板对上市企业有连续三年的盈利要求，这使我们在退出时间上不易对接。”陈友忠说道，“而创业板降低了这方面的门槛，符合要求的话只需最近一年盈利，比主板要求的减少了两年时间。这意味着，对于同一个投资项目，我们可以提前两年时间退出，退出后再去投资新的项目，加快了整个投资的循环速度。”

　　“另一个操作层面的变化就是，原先我们瞄准的一些项目，可能会通过海外的控股公司来设计组织架构，到海外资本市场上市。但现在，我们会按境内的架构和程序去走，相对省去了海外上市需要去商务部和外汇局审批的‘麻烦’。”盛刚补充道。

　　杯水车薪？

　　“创业板的推出是一大政策性利好，但是，在实际操作过程中，对于大多数机构和企业来说影响甚微。主要是两大原因：其一，创业板的盈利门槛相对高，使得很多企业失去了排队资格；其二，即使具备资格，前面已有长龙般接受辅导的企业在排队，让人望而生畏，能否排上还真是个大问题。”天津市创业投资协会副秘书长魏道鹰说道。

　　之前，在深交所主办的创业板IPO管理暂行办法座谈会上，靳海涛曾概括了内地创业板的一大特点：对拟上市企业设立门槛，有明确标准。相对而言，海外几大主要的创业板一般不对申请上市企业设立最低盈利要求，不少是“零门槛”。

　　“创业板应该在实质上区别于主板，设立盈利上的高门槛，对于市场只起到了一个点缀作用，不能真正解决企业的问题。天津有很多成长性不错的企业缺钱，但并未盈利。”魏道鹰指出。

　　“创业板上市规则中最大的不足就是有盈利门槛，相当于只是把中小板门槛降低了。现在即使我们要投资未来类似门户之类的公司，也上不了市，而创业板很重要的一点就是扶持新兴产业。门户网站在当时上市时没有销售额也没有利润，讲求的可能就是一个眼球点击率。直到上市后三年，才知道怎么去赚钱盈利。”IDG创投基金创始合伙人熊晓鸽表示，纳斯达克的成功与其孕育了众多全球领先的新兴企业有直接关系，正是纳斯达克灵活的融资机制给了当时初创期企业一路绿灯，也正是这些企业之后的高速增长支撑着纳斯达克市场。

　　而盛刚则认为：“在创业板初期，监管层对企业上市限定一定盈利门槛是合理的，因为国内不像海外的一些市场，投资人还不够成熟，这样有利于防范风险。”

　　“监管层的顾虑可能在于担心有人去忽悠，把企业一弄上市后就抛。这方面可以参考美国的特殊政策，在投资方过了锁定期后，政府用税收优惠来激励投资方继续持有股票，退出的越晚，所要交的所得税越低。”熊晓鸽补充道。

　　即使具有排队资格，能否排上队也是市场普遍担忧的。

　　“我们省市对创业板企业上市也已经作了积极部署，大约有20-30家企业正在积极准备在第二第三批上市，但是粥少僧多，市场竞争过于激烈，能不能上还是个未知数。”山东省一位发改委人士说道。

　　国信证券研究所的分析报告显示，上海将从300 多家有意向的企业中争取10％的比例实现上市，上市过程中政府还提供资助；浙江省计划推荐20-30 家企业实现创业板上市；而深圳符合条件的企业超过1000 家，其中的15％可以选做储备IPO 项目，如果企业实现境内外上市将可获得200-300 万元的资助；广州、武汉等地区给予上市企业的资助也高达200 万元以上。

　　据深交所副总经理周明的说法，深交所曾对29个开发区的900多家企业进行调查，达到上市要求且有上市意愿的企业有100多家，而从目前了解的情况看，正在接受券商辅导、准备上创业板的企业有300多家。