在国内外IPO停滞、资本市场退出风险加大的情况下，私募股权投资正在向安全边际更高的后端转移，越来越多的PE选择投资二级市场上市公司。这种私募投资机构直接购买上市公司普通股的投资方式被称为PIPE（Private Investment in Public Equity），包括直接购买股票、配股、增发、资产注入等，或者私有化上市公司。

　　业内人士表示，在私募股权投资低迷的情况下，PIPE的方式可让PE获得更多的盈利途径；对上市公司而言，除了资金之外也能获得更好的资源和管理模式。但是PE仍然需要注意入股价格过高、审批艰难、投机行为等带来的风险。

　　厚朴重磅出击PIPE

　　日前，厚朴基金牵头的投资团斥资73亿美元，一次性买断了已解禁的美国银行所持有的135亿股建设银行H股股份。这一事件使PIPE再次进入了人们的视野。

　　截至2009年4月底，已连续三个月没有VC/PE背景的中国企业实现IPO。即便是借壳上市也非常艰难。业内人士分析，如果目前筹备借壳上市，顺利的话可能在一年后上市，然后再经过两三年的锁定期，这种投资回报率是非常低的。此外，壳资源的获取也较难。

　　在国内外IPO市场整体不景气的情况下，上市公司股票所具有的良好流动性，吸引了PE注意力。

　　数据显示，2004年起，PIPE在中国的投资额呈现连续上涨的趋势。2004年，中国的PIPE额度为2.82亿美元，到2008年，这一数字已增长到12.72亿美元，增幅达533.16%。

　　同时，一些私募股权机构在产业整合和资本市场上所拥有的资源，能够为上市公司的发展带来益处，这也是其他普通投资人无法比拟的。2009年一季度，四川长虹将2967万股（占公司总股本的1.56%）转让给IBM中国投资基金，融资1.08亿元。长虹将借助IBM的服务优势，全面提升自身在电子政务、企业信息化和特定信息化应用整体解决方案提供等方面的能力，发展壮大IT产业，并且借此优化长虹的业务构架和流程，提升长虹管理能力。

　　另一方面，目前A股的一些上市公司业务成熟、成长性好，但价值被低估。某国内PE投资人士表示，目前一级市场的市盈率水平大致是5—7倍。而二级市场不少企业的市盈率已经达到或者接近这个水平。在这种情况下，购买流动性较强的二级市场股票显然投资风险较小。

　　PE应注意风险

　　业内人士提醒，私募机构应注意PIPE交易中的风险。市场低迷时期，少有企业愿意低价出售股份。PE投资人有时甚至需要在二级市场的价格基础上提高报价。2008年7月，软银赛富亚洲以1500万美元购买北大千方科技有限公司（OTFO）13.2%的股权，曾给出了高于市场约16%的溢价。

　　如果采用定向增发的形式，PIPE的交易程序也十分复杂，需要经过证监会审批，同时对新股增发的价格和数量亦有诸多要求。高盛曾在2006年创下10天之内连续参股3家国内上市公司阳之光、福耀玻璃和美的电器的PIPE记录。但这三笔交易都因为入股价格过低，没有得到证监会的批准。

　　而另一方面，业内人士表示，私募机构本身也需要具有长远的眼光。某机构投资者表示，现在基本上并购模式是比较单一的，整个市场并购的冲动还是来自于投机。目前的投资人多是将资产进行评估之后注入上市公司，或者是按照现在的定价模式以较低的价格使得资产可以换取更多的股份，然后在流通以后退出以博取一些投资的机会。“如果以投机为主要目的，那么这个市场的发展将是有问题的。”