5月22日，中国证监会公布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见（征求意见稿）》，证监会新闻发言人表示，征求意见结束就会安排新股发行。

　　近一段时间以来，新股发行再次成了悬在中国证券市场头顶的“达摩克利斯之剑”。一有IPO“开闸”的风吹草动，指数即闻风色变，而投资者也渐渐习惯了监管当局一次又一次地出面澄清。

　　“重启IPO的最大担心还是指数下跌，因此，要等待时机。但是再停下去，好的企业就都走了。”国内一家大型券商高管说。

　　所谓“好企业走了”，指的是赴香港上市。虽然波及全球的金融危机尚未出现全面转好的迹象，但今年以来，沉寂已久的香港市场IPO“窗口”已经启动。截至5月20日，今年共有十家公司在香港交易所上市，集资金额总计123.97亿港元。其中集资金额超过1亿美元的有三家，分别是瑞金矿业有限公司（香港交易所代码：00246）、五粮液酒分销商之一的银基集团控股有限公司（香港交易所代码：00886）以及中国忠旺控股有限公司（香港交易所代码：01333，下称中国忠旺）。

　　虽然此时的筹资金额与牛市时已不可同日而语，但香港市场IPO规模仍令全球资本市场瞩目，亦显示出内地经济蓬勃的生命力。因为这些上市企业大多来自内地，在内地具有一定的知名度和市场占有率。

　　相形之下，A股IPO却被人为地叫停了。去年9月，证监当局以发行制度改革为由全面暂停了新股发行，期间除定向增发，A股市场融资功能的停止已近八个月。

　　香港一位投行界人士表示，中国资本市场发展近20年，监管部门总是力图保护投资者，但往往事与愿违。

　　在他看来，中国忠旺在弱市环境下赴港上市，就值得内地监管部门深思。“让发行人自己去选择时间窗口，让发行人、中介机构、投资者几方面博弈价格，既是各方定价估值能力的体现，又不使市场丧失融资功能，这才是市场化的体现。”

　　“寻找市场时机”

　　“如果没有关闸，哪会有开闸一说？”一位前证监会高管亦质疑A股将审批IPO与股指挂钩的做法。

　　从去年9月起就全面暂停的IPO，官方的解释是原有新股发行制度已经不适应现时市场条件，需要改革。根据证监会的多位官员此前公开表态，IPO重启要等新股发行制度改革之后；而新股发行制度的征求意见稿已经报送国务院多时，何时发布决定权已经不在证监会。“一旦国务院批准，我们会很快公布。”证监会的一位人士说。

　　不过，据《财经》记者多方采访了解，这次改革，并未对由证监会控制上市公司发行节奏的做法进行修订。换言之，在未来相当长的一段时间内，IPO要由监管当局来决定“市场时机”的做法很难改变。

　　前述券商高管表示，新股发行制度改革旨在让定价更加市场化，但如果控制发行节奏，改革的努力都会沦为无效。因为发行节奏主导权不在发行人，市场条件的变化就无法自己掌控，根本不能称其为市场化发行。

　　在他看来，市场条件不好，发行人自然会选择延后发行。“由监管机构来决定IPO节奏，暂停的时候容易，一旦要重启，市场下跌，骂监管机构的人只会更多——这就是作茧自缚。” 他说。

　　自中国资本市场创立以来，先后有过五次IPO暂停，均以维护指数为目的。但不幸的是，后市大盘多数是下跌多于上涨。

　　此次暂停IPO，在信贷流动性过剩的大背景下，已刺激A股自去年12月以来逆市上涨了40%以上。尽管如此，担心市场下跌仍然是官方重启IPO的核心顾虑。

　　在经济复苏前景不明的情况下，这样的上涨能否持续恰恰是有疑问的。

　　申银万国证券高级策略分析师桂浩明认为，支撑市场前期上涨上千点的三个因素中，超跌反弹已经过去；流动性进一步发挥作用的空间已经不大；而企业业绩的因素还不具备全面产生作用的条件。“因此，大盘在当下位置附近会出现较大的震荡与反复，行情恐怕很难再不断创出年内新高。”

　　中信证券首席研究部执行总经理于军则认为，从目前看，政策超预期和信贷超预期都不可能，只有寄望经济超预期，但出口迅速回暖希望不大，只有看国内房地产和汽车等行业，现在已经出现超预期的现象，而市场已经反映了这一情况。

　　瑞信中国研究主管陈昌华表示，实际上，影响A股市场的因素主要并不是IPO重启，而是目前刺激政策的可持续性，这却并非监管当局应该考虑或能左右的市场内在规律。

　　中信证券董事长王东明日前参加“陆家嘴金融论坛”时，公开呼吁将新股发行的主导权交给市场。事实上，这已经是众多市场人士的一致呼声。