如何在不过度干涉市场和防范风险中取得平衡，监管者还需要在实践中不断摸索

　　在中央和地方政府多方刺激民间投资的旗帜下，私募股权投资基金（Private Equity Fund，下称PE）正在试图谋求生存空间。

　　6月底，历经十载、删改数次的《股权投资基金管理暂行办法》（下称《暂行办法》）由国家发改委报送到了国务院。在2006年以来进行的先后三批试点之后，人民币的PE基金仍在争取合法的出生渠道。

　　关于PE的审核与监管，是一个久议不决的话题。

　　一方面，PE作为一种面向富裕个人和机构募集资金的委托管理机制，原则上应当采取买者风险自担的原则；“用现有的民事和公司法律框架，完全可以约束投资者和管理人的关系，不需要施加什么特别的限制，”中国人民银行前副行长吴晓灵就曾反复强调。

　　另一方面，中国的基金管理人的资质可谓参差不齐，国有投资者行为受到限制，民间投资者风险识别能力欠缺，如何有效约束可能的风险，成为了监管层最为棘手的问题。

　　由于各个监管部门的认识并不统一，在外资PE已弄潮多时之后，人民币基金仍迟迟不能大规模出台。

　　“金融危机之后，监管层对PE的认识也在变化，新的方向是要加强监管，只是如何管才好并没有结论。”一位国内大型PE基金的管理者说。

　　数易其稿

　　PE基金就其实质而言，是投资人将资金交由管理人管理的一种信托行为，而其投资方向基本限定于非上市股权。在成熟市场，多采用有限合伙制，即普通合伙人（GP）作为管理人承担无限责任，收取管理费和分享收益，有限合伙人（LP）不参与管理。

　　6月10日，在天津召开的第二届中国股权投资基金年会上，发改委财金司副司长曹文炼介绍了《暂行办法》的进展情况。

　　在他看来，目前各方在PE监管问题上已经达成四点共识。这其中主要包括：一是制定管理办法是非常必要的；二是管理办法应尽快出台；三是可以有些弹性，有些地方可以求同存异；四是对有些重要的问题应超前考虑，比如PE能不能投资上市企业，能不能发放贷款等。

　　早在1995年，原国家计委财金司即开始制订产业投资基金的有关管理办法。十几年间，文件数易其稿，迟迟未能出台。比较新旧各种不同版本，从规范的对象到采用的管理办法都出现了原则性的修订，这反映出监管者对PE行业认识的重大变化。

　　2006年渤海产业基金获得国务院特批成立，此后又有两批共九家产业基金获得发改委批准筹建。

　　这些试点基金往往以行业冠名，水务、基础设施、装备制造、船舶、港口等等，不一而足。显然，彼时发改委更多地在寻找将PE与产业发展相结合的路径。事实上，这也是产业基金主导权落在发改委的最初缘由。

　　不过，此次的《暂行办法》已经采用了“股权投资基金”的提法。曹文炼解释称：“去年国务院还要求我们制定‘产业投资基金’的管理办法。过去这一年行业达成共识，觉得更适合使用‘股权投资基金’，这个名字更能与国际接轨，更能真实反映这个事物的本质。”

　　虽然提法有所不同，但规则制定者在出资人和管理人资质这两个环节上的严格要求始终未曾改变，要求投资者不得超过200人，其中，以有限责任公司的投资者人数不得超过50人。

　　《暂行办法》中对单个投资者的出资要求为最低1000万元人民币，募集资金的总规模应该达到5亿元人民币以上，并且将合格出资者的范围限定在机构的范围之内。

　　《暂行办法》对管理者的资质进行了要求，将此作为最重要的“市场准入”门槛。

　　另外，《暂行办法》还从一些方面限定了股权投资基金的投资行为，比如不能进行二级市场的短期炒作，以及不能使用融资杠杆做大规模等。

　　“我们规定了出资人和管理人的资质，并且严格禁止使用任何财务杠杆，这就从根本上将股权投资基金投融资行动限定在未上市股权和私募的范围之内，从根本上控制风险。”一位接近发改委的官员如是说。

　　此外，在地方层面，北京、上海、天津、深圳等地都在其管理权限内，颁布实施了促进当地股权投资企业发展的具体办法，并成立了当地的股权投资基金协会等自律组织。