定价体系错误

　　《新民周刊》：怎么看待中国创业板的创富效应？

　　叶檀：创业板28家企业在上市之前已经有了多年的磨炼和等待，上市是其内在价值在社会上的兑现，如果从这个角度理解，受到追捧是很正常的事情。

　　但我们之所以质疑，是因为在这个分外耀眼的财富光环背后存在一些非市场化的东西，看起来并不那么阳光：一是定价体系错误造成的制度性溢价；二是存在一个PE式的利益输送链条；三是大股东名单频现蹊跷身影。如果要深入调查，这背后的利益关系非常复杂。

　　《新民周刊》：您谈到的定价体系受到广泛的关注。我看过一家机构的统计，在当初“候场”的150家拟上市企业中，10年以上的企业高达99家，20年以上也有12家。像乐谱医疗一年净利高达2个亿，探路者和神州泰岳在1.1亿以上，红日药业在7000万以上，特瑞德电器、爱尔眼科和华谊兄弟都在6000万以上。这些公司离创业二字相距甚远，上中小板、主板都可以。而申银万国最近发布的报告更提示，上市的28家创业板公司，2008年除了青岛特锐德和安科生物，其余公司的净利润增速均大幅放缓。

　　叶檀：中国企业两三年是一个坎，能生存10年的基本就活下来了。这些企业几乎都垂垂老矣，还有多少高成长性可以期待？所以刚开始有人担心创业板有中小板的影子，还被说成是“乌鸦嘴”，现在看“第二中小板”的迹象已经很明确了。

　　当初在讨论什么样的企业能上创业板时，内部有争论。有人认为应该是高风险高成长性的高科技企业。但中国事实上说白了很少有高科技企业脱颖而出，但凡有一点成长性的都跑到纳斯达克去了。所以后来有人提出为了确保创业板成功，应该上成熟企业，只要管理有创新、产品有创新、商业模式有创新……所以我觉得创业板的定价体系是错误的，给成熟企业戴了一顶创业板高成长、高风险的帽子，向美国纳斯达克高峰期的“市梦率”看齐。然后卡住供应量，人为提高门槛。这意味着只要挤进头一批的，都可以获得资本市场的高溢价。在资金比较充裕的情况下，实际上存在一个制度性溢价，所以它的超募现象才会那么严重。

　　《新民周刊》：像江南春、马云、王中军这样的老面孔出现在创业板中，既可以奇怪他们怎么能代表创业板的新贵，也不得不承认，他们还真是有中国特色创业板最具代表性的人物。除了制度性原因，我还了解到有两家企业原本是在中小板排队，后来撤出转战创业板。您认为它们是奔着什么去的？

　　叶檀：市梦率加上超募的规模，太肥了！现成的肥肉摆在那里，谁能不流口水？一家完全可以在中小板上市的企业挤入创业板，唯一的原因就是挤占资源，获取高额溢价。如此一来，那些真正的草根创业企业只好勒紧裤带过日子。

　　“潘长江进去，姚明出来”

　　《新民周刊》：周立波在清口中说出了股民的心声：“姚明进去，潘长江出来”，而创业板则上演了“潘长江进去，姚明出来”的神奇一幕，风投、券商半年内突击入股的现象涌现。

　　叶檀：资本市场还没有全流通的时候，主要的盈利方法是坐庄而不是股权投资，当时的原始股权投资信用又不好，很多人在股权投资上是血本无归。前几年说创业板上市，其实是搞死了一批风投，有些人简直是穷得叮当响，那才是真正的“风险”投资。但我发现，一些创业板公司的风投是半年之内才进入的，而且有的是证券公司的直投，时间上完全不符合市场规律。这哪里是风投，分明是“摘桃子”公司。

　　据统计，在首批10家创业板企业中，以战略投资者或财务投资者身份进入的机构共有13家，其中境内企业11家，境外企业2家。对企业投资的基金最短才3个月，分别是青岛市崂山区科技风险投资有限公司、天津华夏瑞特地产投资管理有限公司对特锐德及汇金立方资本管理有限公司、金石投资有限公司对神州泰岳的投资。以神州泰岳为例，今年5月18日给两家法人股东汇金利方和金石投资增资，后者是中信证券全资子公司，持有神州泰岳210万股股份，占发行前总股本的2.2152%。

　　那么公司在创业板上市在即，为什么要付给别人一个高溢价的无风险利益呢？这背后值得深思。券商临时直投、自己直投、自己保荐，不排除带有利益输送的嫌疑。