海外上市：首选还是备选？

　　在中国创业板开市前一天，一群来自德国的律师、审计师和投资银行家飞抵中国，考察若干家中国的中小企业，希望帮助它们在德国尽快上市。

　　促成此行的财富中国金融控股有限公司合伙人兼董事总经理陈章宁对《新民周刊》表示，作为德国证券交易所大中华区仅有的5个上市合作伙伴之一，财富中国自2007年成立以来已成功帮助许多中国中小企业到德国等海外市场上市。

　　据科技部统计，我国有1000多家完全符合深圳创业板上市条件的企业。在首批28家公司在创业板上市后，中国证监会已收到188家公司上报材料申请，而有上市意向的有500多家。“但是它们可能等不了那么久。”陈章宁坦承，中小企业能在本土上市最好，但这里的不确定因素太多，“有些企业2年内无法上市也许就完了”，即便现在开了创业板，对于众多的中小企业而言也可能是杯水车薪，海外上市日渐成为一种不错的选择。

　　“创业板”是伪概念？

　　在投资界摸爬滚打14年的美籍华人陈章宁希望中国投资者明白，“创业板”只是一种中国人的叫法，而且定义也很模糊。

　　中国证监会表示，创业板在有些国家叫二板市场或是第二交易系统，它是指交易所主板市场以外的另一个证券市场，其主要目的是为新兴公司提供集资途径，助其发展和扩展业务。在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短，规模较小，业绩也不突出。但是此次创业板上市的28家中国企业，所谓的“高科技业务”比重并不高，可见“高科技含量”并不是创业板的重要基因。

　　国人十分熟悉的美国的纳斯达克（Nasdaq）似乎是创业板市场的典型，1971年成立以来素有“高科技企业摇篮”之称，培育了美国的一大批高科技巨人，如微软、英特尔、苹果、思科等，对美国以电脑信息为代表的高科技产业的发展以及美国近年来经济的持续增长起到了十分重要的作用。

　　在纳斯达克的巨大示范作用下，世界各大资本市场也开始设立自己的“创业板”市场：1987年，新加坡成立了股票交易所自动报价市场（Sesdaq）；1995年6月，伦敦交易所设立了“另类投资市场”（AIM）；1996年2月，法国设立了新市场（LeNouveauMarch）；1996年7月，韩国设立科斯达克（Kosdaq)；1998年，佳斯达克(Jasdaq)在日本创立；1999年11月，香港创业板（GEM）正式成立……

　　从国外的情况看，创业板市场与主板市场的主要区别是：不设立最低盈利的规定，以免高成长的公司因盈利低而不能挂牌；提高对公众最低持股量的要求，以保证公司有充裕的资金周转;设定主要股东的最低持股量及出售股份的限制，如两年内不得出售名下的股份等，以使公司管理层在发展业务方面保持对股东的承诺。此外，创业板使用公告板作为交易途径，不论公司在何地注册成立，只要符合要求即可获准上市。

　　创业板在全球这一大舞台上争相粉墨登场，好生热闹。但在陈章宁看来，这种热闹的背后是各大市场板块分流上市企业罢了。“纳斯达克最不像‘创业板’，因为微软、谷歌等巨头完全可以在纽约证券交易所主板上市，而创业板似乎应是中小企业的主战场。所以这只是市场的不同板块，聚焦点不同罢了。创业板的企业未必很小，主板的企业未必很大。深交所2004年已经开了中小企业板了，这次创业板总不能叫‘小小板’吧。10个亿的企业，上主板可能无法吸引投资者，不如去中小企业或者创业板。”

　　去法兰克福上市

　　在全球各大“创业板”中，德国“新市场”（NeuerMarket）最富戏剧性，和中国企业的紧密度也越来越高。

　　“新市场”成立于1997年，是德国仿照美国纳斯达克市场建立起来的一个面向成长型中小企业的市场。成立之初一片火热，市场规模迅速扩大，发行数量和筹资额大幅增长。到2000年底，“新市场”上市公司达339个，市价总值为1135.9亿美元，是欧洲最大和流动性最好的创业板市场。在价格水平方面，有“欧洲纳斯达克”之称的“新市场”综合指数在市场建立后不久就一路攀升，出现暴涨的局面，从1998年至2000年3月，该指数增长了7.6倍，最高达到8559点，这一增速在全球创业板市场中排名第一。

　　然而好景不长，市场“狂热”情绪消退后又遭遇互联网泡沫破灭，2002年底的“新市场”综合指数较1999年底跌去91.1%，较1997年的1000基准点跌去59.4%。与此对应的是市值严重缩水、新股数量大幅下降、筹资金额急剧减少。2002年末，“新市场”的市价总值仅为103.4亿美元，较1999年底跌幅达90.9%。在IPO方面也数量下降，从2000年的143家，到2001年的11家，再到2002年的1家，首发融资基本上已经停止。

　　2003年，根据德国证券交易所的战略布局，“新市场”合并到主板并重新整合。根据透明度要求的不同，目前德交所分为初级市场、一般市场和高级市场，这三个板块基本上相当于国内的创业板、中小板和主板。

　　2006年，德交所开始到中国以“审核门槛低、上市时间快、低成本”为卖点寻找能到法兰克福IPO的中国企业。德交所设有专人负责中国企业的上市工作，并积极到中国开展各类推介会。2006年11月底德交所举办的“德国自有资本论坛”单独开设了“中国分论坛”，邀请40多家中国企业参加。为吸引中国企业赴德上市，德交所还积极与国内相关机构开展合作，创立于2007年的财富中国就是其中之一。

　　财富中国合伙人之一的陈章宁生于上海，1988年去美国念书，毕业后在世界500强的美国企业做工程师，1995年转身投资界，拿着美国筹集的资金回到中国。刚开始，他在国内投资了20多家医院，成立“院中院”，主要是眼科、皮肤科和整形外科等专科，期限5年，年回报率25%。2001年开始，陈章宁侧重对中国企业的一对一服务，他对一些有潜力的企业进行股权投资，并帮它们到欧美和香港等地上市。

　　陈章宁的投资企业一般通过政府、银行、律师和审计师等介绍，“他们算是一线的，对企业情况最了解。”陈章宁对《新民周刊》表示，他看中一家企业的盈利增长空间。“我们曾去考察了一家国内最大的笔厂，虽然年营业额3亿美元，但99%都靠出口，因此我们决定不投资，这样的企业是上不了市的。一旦国际市场不好，影响就很大。”

　　财富中国目前最成功的投资案例是一家体育用品的家族企业。2007年陈章宁去考察时还很小，他没去工厂看他们的车间和生产线，而是在企业办公楼的接待室见了老板和2个副总（都是老板的儿子）。然后又和同事去看了这一品牌的店，还参加了经销商大会。财富中国2007年4月就投了900万美元进去，这家企业2006年利润6000万人民币，2007年获得资金后利润就翻一番。然后财富中国2008年又介绍其他投资人投了4000万美元，那年企业利润比2006年翻三番。今年财富中国再介绍一些投资人注入6000万美元，这家企业刚刚上市，2009年预计利润5亿多人民币。迄今为止，财富中国对这家企业的投资回报率翻了8倍。

　　对于做投资的人而言，能让受资企业上市是迅速盈利的最佳途径。2006年只有6亿资产的这家体育用品家族企业，今年上市后目前身价60亿。“股权投资不是分红、拿利息，而是要去创造企业更大的价值。刚投进去可能是赚现在企业的增长利润，如果把企业做大做强后，自己的盈利也会上升。之前投资的股权就成为股票，卖了股票后就赚钱了。听起来很简单，但必须确保企业可以成功上市才行。”财富中国目前分为2个团队，各30多人，陈章宁及其团队注重企业一对一服务，每年大约帮七八家中国企业在海外上市。

　　财富中国目前的业务虽然不涉及中国国内上市，但是陈章宁觉得中国企业在大陆上市最好，首选主板，再者是中小企业板，现在的创业板也可以考虑。但陈章宁坦言：“大陆上市难度大，不确定因素太多。有些企业不错，但也可能被央企挤下来，上海主板至少有200多家企业在排队等着上市。海外上市是报备制，而中国是审批制，发审委9个人中5个人说不行就不行，未必符合条件就可以上市。”

　　因此，陈章宁建议大陆的中小企业首选香港上市，“那里比较合适，投资者比较理解大陆企业。港股以前是很多外国企业，现在一般都是两地挂牌，香港本土企业新上市的不多，越来越多大陆企业”。

　　其次是去美国上市。就拿美国纳斯达克来说，自1999年第一家中国公司“侨兴环球”上市以来，先后已经有60多家国内企业在纳斯达克挂牌交易。以国别总量计算，除美国之外，中国企业在纳斯达克上市数量仅次于以色列。从中国上市企业所涉及的领域来看，除高科技之外，还涉及媒体、汽车零部件、医疗等多个行业。

　　当然，欧洲上市也不错。很多企业在大陆等不了，很有可能就倒掉了。一般国外收齐资料在规定天数后，只要企业符合资格就能过了。“国外是投资者自己去看招股说明书，投资者承担风险，决定是否投资。”

　　由于最近英国AIM在做调整，因此陈章宁建议如果中国企业要去欧洲上市，不妨选择德国市场。财富中国经常带中小企业去德国交流，陈章宁一年就至少要去德国8次。“一年三五个亿人民币收入的中国企业也可能适合去德国的初级市场，毕竟德国的高级市场有宝马、奔驰、拜耳这样的大企业，难以吸引投资者的目光。”