早在2007年底，世界上最大的私人股权投资基金（Private Equity ，PE）之一凯雷投资集团（The Carlyle Group）联合创始人大卫·鲁宾斯坦（David Rubenstein）就曾断言“PE业的黄金时代已经结束”。这个被称为“华尔街宇宙之王”的行业在2007年到达巅峰，却在去年因金融危机引起的流动性丧失、无法进行杠杆融资而顿时举步维艰。

　　“我们需要去适应它。”鲁宾斯坦那时说。两年之后，这位PE业的巨擘带来了更为具体的洞见—如何适应变革。在近期的“2009清华管理全球论坛”上，他表示，PE业正在经历自我变革，将成为“求新的增值型资本”（Change Capital），专注于为旗下所投资公司提供增值服务，并在政府和监管机构的重视下变得更透明……在完成种种变革后，这个行业将成长得比2007年泡沫破裂前更加庞大和强大。而新兴市场尤其是中国，在严重的经济衰退中表现出比发达市场更强的抵抗力，它们是未来对PE行业最具吸引力的投资地区之一。对于PE业方兴未艾的中国，听取经历过多次衰退与复兴的行业领袖的意见尤为重要，因此我们将此演讲全文刊登如下。

　　巅峰之后

　　在1980年代，世界上基本没有人投资PE，但这个行业在随后若干年中稳步增长，到2007年时，全球PE募资金额约达9000亿美元。

　　但此后全球进入严重的经济衰退期。2007年几乎可算PE业的巅峰，之后交易数量急剧下跌。这个行业出现了4种发展趋势：1、PE募资金额大幅下降；2、PE投资金额大幅下降；3、已投资PE项目的退出数量大幅降低，这意味着没有几个项目能退出，投资者能得到的回报较低；4、在PE项目中已持有的股权价值大幅降低，因为项目本身的当前价值降低。

　　一个最能体现PE行业衰退程度的数据是：从2003年第4季度到2007年第4季度，PE每季度能为投资者带来约145亿美元的收益，现在这个数字已下降到大约30亿美元。

　　PE业目前正经历自我转型。其投资和退出数量、投资规模及新募集资金规模都缩水了，有些人认为这种趋势可能持续下去，PE将变回一个小产业—或许不像1980年代那么低迷，但规模一般。

　　第二种可能是PE将退回到1990年代的水平。它可能不会彻底衰退成1980年代的小产业，至少还将是人们投资的备选方式之一，但它不再能推动经济发展，也不会每天出现在报纸头条。第三种可能是PE将实现自我转型，最终度过这段低迷期，并且变得比2007年泡沫破裂前更庞大。

　　历史表明PE将实现第三种可能。我们已经历过两次与现在类似的衰退阶段：1990至1991年和2001至2002年。每次衰退都促使PE转型和重生，它修正了一些错误和缺陷，然后变成比以前更庞大的产业。

　　在1990至1991年的衰退期之前，PE是个非常小的产业。美国95%的大型交易都是债权融资，只有5%选择PE。有时PE提出的交易条件非常不友好，大量使用所谓的“垃圾债券”，但仍只是美国经济的一小部分。随后1991年的全球衰退发生，PE意识到如果想生存下去就必须自我变革，它也确实这样做了。衰退期过后，PE变成一个完全不同的行业，它开始从事“友好”交易，从业公司、愿意投资PE的个人和机构都更多了。它基本发展成一个全球产业，不仅在美国，欧洲、亚洲、拉美等地区也有了PE市场。

　　1991年之后，PE进入增长模式，成为一个具有相当规模的行业，并在世界各地市场上都拥有显著地位。但随后在2001至2002年时泡沫破裂，PE再次经历衰退和自我变革，修正了自身错误，并成为一个规模更大的产业。此时的PE自身和基金规模都很巨大，是交易金额动辄三四百亿美元、冠居全球的产业。它几乎成为资本主义在全球的代言人，以致很多批评组织、联盟、消费群体、环保组织开始呼吁：“等一下，PE太强势了，它必须放慢速度、缩减规模。”

　　然后全球经济步入当前的经济衰退期，PE的投资规模和活动都减少了。如果这一次还想卷土重来、变革得比以前更强大，就必须具备以下几个条件：

　　人们必须普遍认识到PE投资确实能带来更多价值；各国政府必须认识到鼓励发展PE有利于经济发展；普通合伙人和有限合伙人必须认识到他们相互依存，如果这个行业想向前发展和自我变革，他们就必须合作；政府必须保证介入和干预是有限的，要让PE发挥帮助所投资企业转型的自身优势；投资模式必须回归正常，公司的收购价格要保持在合理水平，如果需要使用杠杆，杠杆率也要保持合理。

　　我相信今后几年内，PE也将逐步变为在转型中求新的增值型资本，实现自我变革，发展得比以前更大更强。原因如下：

　　1、基本的PE模式依然有效。如果给予管理者及其团队一些股权，让他们在私人企业机制下运营，同时要求在3至5年内把企业变得更好，通常企业经营效率确实能得到提高，并给投资者带来优厚回报。

　　2、历史经验表明，PE的投资回报高于公开市场交易，我相信将来还会是如此。等下我会向大家展示同一时期内PE要比任何其它投资方式产生更高回报。

　　排名前1/4的美国收购基金（不管规模大小)的投资回报远高于标普500指数、道琼斯工业平均指数和纳斯达克指数。比如，标普500指数过去10年的年均回报率是5%，而排名前1/4的收购基金年均回报率是22%，几乎是前者的4倍。这个例子说明，如果投资于排名1/4前的优秀收购基金（PE的一种），回报高于其它任何你能想到的合法投资途径。

　　3、现在的投资者希望可以从PE投资中弥补其在其它投资上的损失。因为公共养老基金的回报率大幅缩水并且面临着资金不足的困境，世界各国的主权财富基金也都遭受了不小的亏损。因此很多投资者现在的心态是：“我必须找到比标普500指数或富时100指数、比市场平均资本回报率回报更高的投资方法。”这正是PE通常能做到的。

　　4、美国和世界其它地区的经济正在复苏，这有助于PE较快恢复。很快就能看到PE重新开始理智的投资，使人们相信它已吸取教训，并将在未来数年内做一个非常安全、谨慎的投资者。这样一来，投资者也会重新进入PE，交易又开始活跃起来，人们也会重新意识到PE是全球经济一个有价值的部分，PE的增长将再次出现。