自我转型

　　但PE确将发生变革。基金规模将缩小，短期内不会再有200亿、150亿美元的基金，但可能会有100亿美元的基金。投资者在做大型基金投资的同时将有更多机会进行联合投资。投资规模也会缩小，不会再有三四百亿美元的交易，更常见的是20至30亿美元的交易。股权在投资中所占比例更可能是50%而非从前的35%。持有期不再会是2至3年，而可能是4至6年。政府介入可能有所加强，监管程度会更高。这个行业会出现两种情况，既有全球性的PE在世界范围内进入不同领域的投资，同时也会有规模较小、专注于某个特定领域的本土基金。

　　同时，PE投资的区域也可能改变。新兴市场的吸引力日渐增大。其实“新兴市场”这个说法并不太准确，这个词始于1980年代，当时人们用它来指代有限的几个国家。但现在“新兴市场”指除美国、西欧、加拿大、澳大利亚和日本之外的全球所有国家。虽然已经过时，我还是借用一下这个词。新兴市场将更有吸引力，尤其是规模较大的新兴市场，中国、印度和巴西这样的国家将吸引更多PE资金。

　　不良资产投资（distressed investments）还将流行数年，它对投资者还将保持吸引力。投资者对由政府扶持和投资的公司兴趣会增加。这些公司在某些方面受到政府扶持，就像很多美国银行都被国家接管，美国联邦存款保险公司（FTIC）也会为其提供某种保护。你会看见越来越多的少数股权及非杠杆投资，这类投资不会涉及债券，PE只会接受少数公司股权。

　　此外，PE也会更关注能增加价值的行为。它们不仅要求得到资本回报，还会通过提高所投资公司的管理水平使对方变得更好。PE也会更注重向媒体和政府沟通它们所从事的事业。历史上，PE曾是一个具有较高私有性的行业，不会花太多时间解释其运营情况，只是努力为其投资者获得高评价和高回报。但现在，如果这个行业想做得更好，就必须向各级政府、媒体和公众解释其运营情况，因为它们都很想更多地了解PE在做什么。

　　今后，普通合伙人和有限合伙人会比以前更注重合作。在我看来，他们双方之间的紧张关系不可能再继续下去。越来越多的普通合伙人需要寻找永久资本和更多资本，我认为这些钱部分将被投资于新兴市场—不仅是更大型的新兴市场，而是所有新兴市场。

　　我们从这场经济危机学到的是，新兴市场在严重的经济衰退中比发达市场抵抗力更强，事实上，越来越多的新兴市场比发达市场发展得更好，投资者开始认为新兴市场是颇具吸引力的投资地。我认为PE在关注区域上会发生一些变化。现在全球领先的PE全部位于美国，这样的情形不会持续下去。二战后，美国GDP占全球GDP总额的48%，现在这一比例是22%。全球十大PE不太可能会全部聚集在一个GDP只占全球GDP22%或23%的国家。

　　从现在起的3至4年后，全球领先的PE可能有一半在美国，另一半则将总部设在新兴市场，包括中国、印度、中东和巴西。所以3至5年后美国仍将主导PE产业，具有重要地位，但不会再像过去几十年间那样占据巨大优势。

　　已经可以看到一些PE转型的迹象，未来几个月或一两年内这一趋势将更加明显。比如，少数股权交易，也就是无需杠杆的交易在PE投资中所占比例越来越大，而交易规模比以往缩小，现在60%的全球PE投资交易在5000万美元及以下，当然，也有一些规模稍大的交易成功达成。

　　更多PE支持的公司将进行IPO。在今年10月份的IPO中，很大一部分是由PE发起的，这也表明PE市场正在恢复。现在PE开始增加其股权持有量，这些股权的价值在最近一段时期内稳步增加。

　　PE在亚洲

　　1970年代的亚洲几乎没有PE，直到1980年代，当时主要在香港、台湾、韩国及东南亚部分国家和地区出现了进行少数股权及风险投资类型的交易，但规模比较一般。

　　PE在1990年代进入发展期，在越来越多的亚洲国家能看到大规模收购交易的完成，中国也出现了PE。从2000年到此次泡沫破裂前，亚洲的PE投资数量远高于之前的30年，基金规模和筹资规模在过去10年间均大幅增加。

　　当经济衰退开始时，PE筹资额和交易的数量、规模都有所下降并不出人意料。但总体来说，亚太地区的PE投资开始日益活跃，交易数量上升，中国市场也是如此。很多迹象表明亚洲PE市场正在回暖，开始触底反弹，就像西方市场一样。

　　为什么投资者会选择亚洲、选择中国呢？

　　现在中国是全球最佳投资地点。原因之一就是中国的高速经济增长会持续相当一段时间。未来10年，美国经济的年均增速可能在2%左右。同期中国的经济增速可能会达到8%至10%。此外，中国人口总量是美国的4倍。人口多、增长快使中国成为不可多得、非常重要的投资热地，作为亚洲经济发展的引擎，它也是亚洲最重要的投资地点。

　　亚洲和中国之所以如此重要还有一个原因，那就是这里的私有企业缺乏资金。与几年前相比，现在亚洲公司上市和贷款都更为困难，因此更需要PE的资金。现在很多亚洲公司都看到经济增长的迹象，它们希望扩大规模。

　　此外，还有一个很重要的事实，即亚洲的PE相对比较少。在美国，PE在GDP的占比约为1.4%，英国是1.1%，而在新兴亚洲市场只有0.4%，在中国这个比例低至0.2%。因此相对而言，PE在亚洲和中国面临的竞争低于其它市场，通常这意味着价格也会较低。

　　将会出现更多亚洲本土PE和本土货币基金，尤其是在中国和印度，跨国PE则可能努力在亚洲国家开设更多的分支机构。私人企业和PE间的联系与合作会进一步增加，在我看来会大幅增加。PE投资的亚洲公司将比过去更努力地开拓全国乃至全球市场。

　　我对亚洲和中国私人股权投资行业的展望：

　　保持其对外国资本的吸引力。亚洲PE业必须证明自己能产生实在的现金回报，这一点无疑很重要。行业游戏规则必须清楚明白，这样市场进入者才知道他们需要遵守哪些规则。亚洲企业必须进一步发展，这意味着要有本土保险公司、本土拥有资金的投资个人和机构，投资于本土PE的兴趣，以及本土PE投资海外的成功经验。换言之，想要成为可信的全球性投资地点，亚洲PE不仅要投资于本土市场，还要开拓国际市场。亚洲及中国的商学院需要对PE业的作用给出充分的说明和教育，本土的PE从业者也需要更多培训。PE市场需要更透明、提供更多信息—这是一个很大却很重要的挑战。本土和全球PE必须相互合作，只有这样亚洲PE市场才能腾飞，才能达到我以上所说的高速发展。

　　我还想提出一些警告。我认为PE必须适应亚洲国家的市场环境，不能照搬美国模式，优秀的PE能够意识到这一点。与西方市场相比，亚洲PE市场仍不够发达，资金相对较少，因此必须认识到，亚洲PE的增长是个循序渐进的过程。它不会一夜之间就发展起来，但它确实在增长。我认为PE投资需要有责任感，因此最好由老练且富于经验的投资者操盘。不是每个没有在本土受过培训、没有相关背景的人都能做PE投资的，但显然有些东西是能通过学习掌握的。我们确实需要有才干的专业人士，推动PE在中国、亚洲及世界其它地方的发展。所以我相信合伙制非常重要，同时我也更加坚信，本土PE与全球性PE的合作将成为中国及亚洲PE业未来发展的关键。